投资要点
1.人民币兑美元持续贬值,货币政策承压。本周一至周四,美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率及离岸汇率连续四天上升,周五小幅下滑,一周累计上升379、555、633BP 至6.72、6.73、6.74,上升幅度为最近六个月最大,跌破6.7。
此轮人民币兑美元贬值,主要是受外围因素影响。十月初公布的美国经济数据向好以及美联储官员频发的鹰派言论使得市场对于美联储12月加息预期越来越强烈。美国货币政策周期与包括欧洲、日本的其它世界主要国家逆势而行,推动美元走强。国庆节当周、节后一周,美元指数分别上涨1.05、1.61个点,单周上行幅度达到六月底英国退欧以来最高值。
对于央行而言,一方面G20峰会和人民币加入SDR 的时点已过,维稳汇率的必要性降低。加入SDR 的要求之一是“货币可自由兑换”,暗示央行不能过度干预外汇市场;另一方面,央行面临外汇储备持续减少的困境。9月官方外汇储备下降187.89亿元,单月降幅创5月以来最高。
展望四季度,美联储12月加息日期的临近以及预期的加强将带动美元持续走强,国内货币政策大幅宽松的空间进一步缩小。
2.九月境外机构和保险国债托管量占比大幅上升。本周,公债登公布不同机构九月国债托管量数据,境外机构和保险托管量占比分别较上月大幅上升0.32%、0.3%至3.67%、3.59%,单月增幅均为今年年初以来最大。
境外机构方面,尽管外汇储备持续流出,但今年年初以来其国债托管量占比持续上升。主要原因有以下几点:一是随着欧洲、日本实行负利率政策,欧元区和日本国债收益率目前均为负数。尽管受美联储加息预期的影响,近几周收益率略有回升,但境内外国债利差绝对数依然比较可观。境内外国债利差的影响盖过了人民币贬值预期,引发外资增持我国国债。
二是10月1日人民币正式加入SDR,标志着人民币国际化向前推进了一步,引发外资配置关注。九月外资大幅增持我国国债,表明其对人民币国际化进程的认同。
保险机构方面,自今年五月份以来其国债托管量占比持续上升。险资资金期限长,且一直以来侧重于债券配置而非交易,主要通过票面利率博取收益,可能是近几个月国债长债持续火爆、利差不断缩小的原因之一。但在险资资产配置渠道放宽的大趋势下,险资对国债的增持难以延续。观察过去较长一段时间内险资的国债托管量,其占比在近几年总体下行。
3.节后资金面恢复平稳,利率债长端利率有所下行。本周资金面恢复平稳,银行间货币市场利率总体下行,目前货币市场利率基本回落至九月中旬水平。
国债收益率方面,国庆期间由于美国公布的宏观数据比较乐观,美、欧等海外债市收益率有所上行。国内债市短端收益率变化不大,长端收益率大幅下行,主要是市场将注意力集中在国庆期间出台的房地产调控政策上,盖过了海外因素对市场的扰动。
假期期间将近20个一二线城市密集出台了房地产调控政策,一方面引发机构对于居民信用收缩、资产慌加剧的担忧,银行表内资产在居民信贷投放收缩的情况下,将更多地用于配债;另一方面也是市场避险情绪和担忧经济下滑。目前来看,相比基本面利好因素,利空因素对债市的影响更大。之前公布八月工业企业利润增速明显改善和八月CPI 回落,债市反响均不大。