策略周报:市场均衡中窄幅震荡

1)预期抑制仍待消化,风险与机会交替均衡。9月底四季度策略报告《预期抑制仍待消化,风险与机会交替均衡》中我们分析指出,当前“国内经济下行+通胀回升”预期、去杠杆抑泡沫从严升级、全球止步货币宽松流动性拐点、汇率波动加剧及美欧政治格局存变数等国内外预期抑制下,市场风险偏好整体仍承压,股市整体难有趋势反弹行情。同时,A股三波股灾后,股市去杠杆基本到位,整体估值相对历史均值合理,且在前期持续窄幅盘整、部分消化以上抑制预期因素,股指存在阶段性反弹行情,尤其是伴随以上预期风险事件爆发前后、市场调整压力短期快速释放后的修复行情。

2)基本面稳中有忧。前期货币政策持续宽松、上半年财政政策积极发力等稳增长政策逐见成效,房地产销售快速回升、地产投资企稳及基建投资维持高位,共同推动经济自8月起企稳回暖。宏观经济、中观行业及微观企业的三层面同步改善,共同印证经济缓中暂稳。然而,财政收入持续走低财政支出已略有透支、20城密集调控新规下楼市销量快速回落,地产投资短暂企稳后下行压力或现,均预示经济企稳持续性存疑。新近公布的9月进出口贸易双双弱于预期,已预示内外需疲软,经济稳中有忧。

3)四季度通胀低位反弹。9月CPI同比涨幅略超预期反弹至1.9%,PPI为12年3月以来首次由负转正。展望四季度,考虑到去年低基数效应,及PPI跌幅逐步收窄后的传导机制,预计10、11月CPI有望继续小幅回升至2%附近;而10月以来煤炭价格继续超预期上涨、钢价回升,国内成品油价有望随国际原油价格上涨而上调,预四季度PPI同比涨幅转正后有望连续小幅扩大。

4)人民币汇率贬值压力快速释放后余波仍需防范。10月初人民币正式纳入SDR后,此前央行汇率维稳干预的意愿下降;同时,近期英国“硬脱欧”下英磅、欧元快速下跌,而美联储委员鹰派言论不断,且上周公布的美联储9月会议纪要显示数名委员认为将在不久加息,12月加息概率继续稳定在70%附近,已推升美元指数月初至今已累计上涨2.8%至七个月高点98.1附近。此外,进出口走弱下9月贸易顺差大幅低于预期,叠加外汇储备萎缩力度不减,将进一步加剧当前美元走强下的人民币汇率贬值压力。人民币中间价已连续七日下调共650bp至六年低点6.72附近。后续若在希拉里竞选美国总统的获胜概率逐步上升、美元加息预期升温下,人民币汇率继续明显下跌,则对国内资产定价重估的影响或将显现,余波潜在影响不可防范。

5)政策面紧中有松。四季度通胀低位反弹压力已现,房价泡沫加速扩大后稳房价压力上升,以及美元加息预期升温下人民币汇率震荡压力加剧,或将进一步促使货币政策回归中性稳健,货币宽松预期已基本落空,并正逐步强化。预计“控信贷去杠杆抑泡沫”行动仍会升级加码,货币政策总量中性稳健、边际逐步收紧预期逐步强化。同时,经济稳中有忧,四季度下行风险已现,管理层在边际收紧货币政策的同时,正加大加快PPP项目落地,继续落实积极财政政策,并藉此有望带动民间投资回升,对冲楼市降温后的经济下行压力;而市场化债转股实施下,短期为实体企业减负,中期通过去杠杆调结构优化资源,利于推动中国经济转型升级。此外,央行持续以“逆回购+MLF”短期灵活操作,维持流动性适度宽裕。