策略简评:国企改革迎政策布局良机

上周五(10月14日),在中字头股暴力拉抬下,沪指收盘止跌翻红,国企改革、大央企重组等指数“僚机”上扬,激活市场部分人气。盘面上,中化集团与中化工集团合并的消息提振中化国际等相关个股大涨,中国联通研究混改,股价连续冲击涨停板创新高,中国国航涨幅逾5%,中国中铁涨幅逾4%。

在“三去一降一补”供给侧改革的大背景下,央企混改试点逐渐浮出水面,新一轮债转股正式重启,或助力混合所有制改革提速,以及第三批PPP示范项目落地,催化相关央企补涨需求,国企改革迎来政策布局良机。

稳增长、调结构是未来发展的方向,在调结构方面,改革是主基调,当前医改、电改、国企改革等方面都在加速推进。党的十八届三中全会已经将混合所有制确立为新时期国企改革的方向。发改委官方网站9月30日消息,2016年9月28日,国家发展改革委副主任刘鹤同志主持召开专题会,研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。会中国家发改委官员表示,推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口防止国有资产流失的前提下,积极探索实现国有资产保值增值的改革路径。会议强调要为“改”而“混”、不能为“混”而“混”,混改是手段,核心是深化改革。将社会资本作为战略投资者引入集团层面,积极推进混合所有制改革,解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题,但强调一定要以国企为中心,防范国有资产的流失。会议传递出重要信号:电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域都将开展混合所有制改革试点,且相关领域的混改试点也浮出水面,东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍。

10月10日下午,国务院正式发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(以下简称《意见》)及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。意见指出,坚持积极财政政策、稳健货币政策取向,以市场化、法治化方式,通过推进兼并重组、完善现代企业制度,强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债转股、依法破产、发展股权融资,积极稳妥降低企业杠杆率。本轮债转股意见明确规定“银行不得直接转股,应通过向实施机构转让债权、再由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现”;且鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股;支持银行充分利用现有符合条件的所属机构,或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;鼓励实施机构引入社会资本,发展混合所有制,增强资本实力。对于实施债转股的企业,从模拟运行情况看,债转股可以使企业资产负债率普遍下降约10到20个点,成为降低企业杠杆率的重要手段之一。由于国企负债率高企成为制约国企发展乃至经济增长的重要因素,且鉴于刚开始债转股实施规模不会很大,具有国资背景的、负债率较高但发展前景较好、符合国家产业发展方向的国企有望成为债转股的首轮实施对象。此外,近期政府推进国企混合所有制改革工作的有加速落地的迹象,叠加新一轮债转股鼓励上述民间资本来承担第三方实施机构,以债转股推动国企混改落地和企业杠杆率下降引发市场遐想空间。在上周五尾盘,市场借题国企改革与债转股,选择了中字头公司作为布局的对象,成了主力资金的发力方向,未来向上冲关,这些中字头的公司有望成为中坚力量。但债转股催化国企混改的题材炒作,投资者仍需留一份清醒:由于债转股将按照市场化的方式来推进,从防风险角度考虑,需要避免传统产业中负债率过高、难以复活的僵尸企业;目前见到的债转股案例更多集中在集团公司层面,跟上市公司关联度不高;债转股实施后,虽然企业的资产负债率下降,财务成本降低,但股本扩大也相应降低每股收益,最终给股东带来的权益增长可能也不如市场预期,如果未来涉及到上市公司层面的债转股,就还存在债转股之后股票的限售期问题。因此,投资者仍需长期跟踪关注政策的推进力度和方向,避免资金高位被套。