策略周报:仍在买入窗口期

投资要点:

节后首个交易周,股市全面上涨,成交量也有所放大。对海外主要股市的补涨是A 股走强的原因之一,短线避险资金重新回流市场也直接推动市场上行。但从上周后几个交易日的情况来看,市场多空分歧依然较为严重。我们认为这并不代表四季度不会有行情,相反,我们认为做多的力量或许正在积蓄。

从上周的热点来看,债转股概念表现强劲。本次债转股思想提出后,曾受到市场广泛热议,赞赏派认为此举有利于减轻企业债务负担,降低企业杠杆率,使企业轻装上阵,增强竞争力;反对派认为此举无异于包容甚至鼓励低效企业的乱决策乱投资,有碍市场公平。有关债转股的讨论沉寂一段时间后,具体措施出台,市场对此概念给出了正面回应,以海德股份为代表的概念股走强。我们认为市场不再纠结于如何评论债转股,而形成炒作热点,至少说明一个问题:表明经济领域的改革再次迈出实质性步伐。

高层多次表示改革已经进入深水区,进一步改革难度加大。去年曾以改革牛冠名的牛市结束,市场至今仍保留着对改革的失望情绪,难以尽快恢复。但九层之台起于垒土,经济、资本市场领域的制度的改革与完善,最终将会有正面的反应。回顾今年取消熔断机制、暂缓实行注册制、即将推出深港通,都是股市制度上的利好,而监管趋严,也是为了市场健康发展。本周末出台的取消一人多户的新政,其目的也是为了更加有效的监管。财税政策上的改革,全面实行增值税,降低了企业的税负。推动供给侧改革,在产能过剩产业领域也产生了明显的效果,以煤炭为代表的传统过剩产业的产品出厂价格在底部企稳回升,并在股价上有了显著的反应,这些都说明改革仍在推进, 效果在逐步积累。就本次债转股来说,这次债转股与上世纪90年代的相比, 最大的区别在于这次采用市场化措施,由经济主体自主选择项目、自主制定实施方案,最大限度避免政府干预而形成的低效率。我们认为改革的决心和步伐或许超出了市场的预期,而改革作为提振市场信心,提升风险偏好的一个重大因素,更应给予足够的关注度。

在企业盈利方面,从最新的工业企业盈利数据来看,也在逐步改善。更加值得关注的是,PPI 经过多年的负增长后,于9月份意外转正,这是一个重大事件,如果PPI 回升的趋势能维持,必将有助于工业企业盈利状况的进一步好转,并开启一轮补库存周期。从工业企业历年来的周期来看,今年四季度有可能是库存周期的低点,明年一季度左右有望进入补库存周期。

资金价格方面,我们近期曾有过多次表示,资金充裕、价格低廉的状况仍将持续,也对于估值形成支撑。

我们在三季度末认为节前减仓未必明智,并于节后第一天提出有望迎来年内又一次买入机会,就目前来看,当前仍在买入窗口期。以食品、建筑业、机场、航空等为代表的蓝筹股具备较好的投资价值,此外券商业绩同比改善也值得关注。主题投资上,推荐国企改革、债转股、ST 股脱帽概念和举牌概念股。