宏观周报:经济短期平稳下的隐忧

平安观点

近期公布的各项宏观数据均显示中国经济短期平稳状态延续,但我们认为本轮由房地产、基建、汽车等传统动能支撑的短期经济回稳之下仍然隐忧重重,不能过分乐观。

首先,当前传统产业维稳经济的方式持续性不强。房地产泡沫加速膨胀,近期楼市遭政策打压,房地产本轮小周期或近尾声;在购置税减半政策的影响下,汽车制造与消费均表现亮眼,但年底政策到期后是否延长尚不确定,且政策亦存在边际效用递减的问题;而基建方面,大规模引入PPP项目以弥补财政能力的限制,但项目的落地情况及对实体经济的作用有待观察。而另一方面,当前积极的财政政策本无太大争议,只是我国地方债务问题还未根本解决,同时财政投资增加带来的挤出效应也使得民间投资不断下滑。因此总体来说,依靠传统动能与积极财政维持的经济增长存在后劲不足的问题,同时中低端产能、僵尸企业也难以尽快出清。

其次,调结构低于预期,去产能进程受阻。今年初政府确定的“三去一降一补”重点任务,其目的即在于通过去产能、去库存、补短板等措施,支持发展高新技术产业,形成新的经济增长动力。但是,一方面经济增长的新动能在短期内难以形成,并且实践过程中还出现了新能源汽车骗补、创新不足等现实问题;而另一方面,如上所述经济维稳动力仍由传统行业提供,在房地产、基建和汽车等传统行业的拉动钢铁、煤炭行业需求复苏,使得前期去产能政策压力下的黑色系和煤炭价格开始持续上涨,煤炭产量管制有所放松,去产能进程受阻。

第三,企业部门债务仍高企,潜在金融风险较大。BIS数据显示我国企业杠杆率远超发达国家和世界平均水平,企业杠杆率的高企一直是制约企业投资和扩大再生产动力的最主要因素;同时由此造成的银行不良率上升也使得金融体系面临较大的潜在风险。本周,国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》,将通过企业兼并重组、债转股、拓宽股权融资渠道等方式,加快推动企业降杠杆的进程,其对于企业杠杆率的改善效果尚待进一步观察。

第四,外需疲弱拖累出口,黑天鹅事件频出。当前外围经济增长仍旧疲弱,外需不足与贸易保护主义抬头严重拖累了我国的出口增长。而今年四季度,海外黑天鹅事件频现也将为市场带来较大的不确定性,包括:英国脱欧问题的持续发酵、美国大选、意大利脱欧公投、以及美联储议息会议。海外市场的震荡无疑将波及到国内资本市场,同时12月美联储加息概率较大,人民币汇率的贬值压力将进一步加大。

总的来说,当前经济短期企稳状态下所蕴含的隐忧较大,而实际上本月PMI数据走平、外贸数据下滑、人民币贬值幅度加大也显示出经济的些许疲态。短期来看,下周即将公布的三季度经济数据与GDP增速预计仍将保持平稳,年内经济基本面大体维持平稳;但中国经济的长期结构性问题并未得到妥善解决,金融体系风险和外围市场的风险也仍需密切关注。