机械行业:控产预期刺激油价反弹,行业公司业绩尚处底部、但估值回升

油价反弹,活跃钻机数连续四个月回升,开采景气度进入触底再平衡阶段

2016年9月底,全球活跃钻机数为1584台,较2014年11月3670台的高点减少2086台;但较2016月5月的低点增加179台。其中,美国活跃钻机数增加28台至509台,同比增长5.8%。全球活跃钻机数在今年6月-9月,首次出现连续四个月的上升,显示在经过大幅度的产能退出后,全球油气开采景气度逐渐进入触底、再平衡的阶段。随着高成本产能逐渐退出市场,油价领先于钻机数见底反弹。9月底OPEC宣布试图在下次会议上达成削减产量70万桶左右的控产协议,刺激油价快速上涨至50美元上方。此外,俄总统普京10月10日在伊斯坦布尔出席世界能源大会期间讲话表示,俄罗斯愿意考虑协同OPEC冻结原油产量甚至减产。由于伊朗等国对控产尚有分歧,加上油价上涨后北美页岩油有复产动力,油价的继续上行仍有较多不确定性,产能过剩仍然是制约油价上行的主要矛盾。近期的油价上涨将继续推升活跃钻机数反弹,但空间可能有限。

高成本区块退出,页岩油厂商平均成本下降

随着原油价格的深度下跌,原油产出减少,供需缺口开始收窄。IEA的数据显示,OPEC原油产量正处于8年高点,而非OPEC国家的减产幅度超过了OPEC的增产幅度,使得全球的总产量较去年同期减少了21.5万桶/日。根据我们对16家美国页岩油气上市公司的开采数据整理,在高成本井关闭、规模效应提升、技术升级等因素的影响下,大部分页岩油气上市公司2015年的单位成本分布在25-45美元/桶之间,较前几年的水平大大降低。在开采成本降低后,油价只要运行在50-60美元的区间,对部分页岩油气商而言,已经具备复产的动力。美国页岩油复产将继续成为油价上行的制约因素。

行业公司业绩尚处底部,股价反弹主要动力为估值回升

虽然北美原油产量维持高位,但我们预计随着活跃钻机数的大幅下行,产量的衰减是可以预见的。在高成本产能不断撤出的影响下,原油供求将逐渐恢复平衡,长期来看油气设备和油服公司的业绩和股价存在巨大反弹空间。对国内油气设备与油服公司而言,16-17年仍然充满挑战。由于订单价格处于低位,业务利润率下滑严重,业绩压力较大。但如果油价继续回升,业绩弹性同样很大。从历史表现来看,随着油价反弹,估值和股价将先于业绩上行。从核心竞争力强、订单相对稳定,业绩反弹空间大的角度筛选,我们建议长线关注安东油田服务、海隆控股、TSC集团。详见报告正文。

风险分析:

油价波动风险、区域局势风险、汇率风险