喜临门:完成定增发行,双主业稳健并进

公司完成定增发行,员工持股满额认购彰显高管对公司长期发展信心。从美国市场经验来看,长期而言,床垫行业有其独立于房地产销量的成长逻辑, 行业规模不惧地产销量调整,龙头企业受益集中度提升。公司床垫+影视双主业并进,未来有望向沙发等软装方向延伸。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.67、0.86、1.07 元/股,给予2017 年30 倍市盈率,目标价上调至25.80 元,维持买入评级。

支撑评级的要点

完成定增发行,员工持股彰显长期信心。公司完成定增发行,限售期3 年,员工持股计划几乎满额认购;同时,根据公告,2014 年增持的员工持股资产管理计划至今仍未减持,双双体现了高管对于公司长期发展的信心。此外,估算传媒公司周总增持公司的成本价超过17 元/股,为当前股价提供一定安全边际。

床垫规模增长不惧地产销量调整,龙头企业受益集中度提升。近期地产限购政策降低市场对房地产销量预期,从而对整个家具板块产生负面影响。我们认为长期来看,床垫行业有其独立于房地产销量的自身成长逻辑。美国床垫批发市场自1980 年起CAGR 为5.3%,经历的4 次经济下滑中仅有1 次床垫销售规模下滑,且第二年均有较强势反弹。人口增长、更换率提升、价格提升是其保持稳定增长的重要原因,而我国床垫消费也正经历这一过程,城镇化带来的消费人群增长和消费升级是促进行业规模增长的长期动力。此外,我国床垫行业也正经历集中度提升的过程, 估算公司市占率仅5%-6%,后续空间广阔。

双主业齐头并进,有望延伸软装品类。公司上半年营收同比增长22.97%, 净利润同比增长10.98%,财务费用对利润影响较大,定增发行完成后将有所好转。预计后续床垫主业将继续保持稳定增长,规模效应和财务费用好转促使利润率提升。传媒公司今年已经出品了《大嫁风尚》、《骡子和金子》等优秀剧集,大概率完成对赌业绩。公司过去聚焦于床垫和软床,未来有望向沙发等其他软装产品延伸。

评级面临的主要风险

营销拓展不达预期。

估值

按定增摊薄后股本计算,我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.67、0.86、1.07 元/股,给予2017 年30 倍市盈率,目标价由24.30 元上调至25.80 元,维持买入评级。