龙源电力:9月份的强劲反弹只是开始

龙源电力9月份发电量同比增长19%至2,780吉瓦时,主要是得益于风电发电量和火电发电量同比25%和5%的增长。9月份风电利用小时数同比反弹10%至120小时,使得16年1-9月利用小时数降幅由16年1-8月的5%缩窄至4%。业绩改善主要是受基数较低以及黑龙江、江苏和甘肃等省出现反弹的驱动。16年3季度利用小时数同比上升7%,符合我们对16年下半年利用小时数同比反弹8%的预测,主要得益于特高压线路的强劲支撑。我们维持买入评级。由于16年下半年出现强劲反弹,龙源电力是我们在风电板块的首选买入股票。

支撑评级的主要因素

9月份利用小时数同比改善10%。龙源电力风电利用小时数同比上升10%至120小时。尽管存在地区差异,但在公司运营的25个省份中有10个省的9月份利用小时数同比上升,主要是因为南方大部分地区和部分北方省份出现强劲增长,尤其是黑龙江(+65%)、江苏(+66%)和甘肃(+19%)。

利用小时数和反弹幅度均高于华能新能源(HRE,958HK/港币2.63,买入)。

公司利用小时数(尤其是山东和云南)比华能新能源高出19%。华能新能源在少数几个地区的利用小时数较为强劲,包括内蒙古、吉林、河北和新疆。从增长来看,龙源电力利用小时数的反弹幅度也高于华能新能源,即便后者2015年基数较低。

评级面临的主要风险

利用小时数回升不及预期。

估值

我们重申买入评级,并相信16年下半年利用小时数的持续回升将为龙源电力股价表现提供强劲支撑。我们的目标价是根据折现现金流模型得出,加权平均资本成本为8.3%,永续增速为0.5%,对应16.8倍和11.3倍2016年和2017年预期市盈率。