唐人神:内外兼修,助推公司业绩高弹性

行业层面:“后周期(收入端)+玉米/豆粕价格下滑(成本端)”饲料板块大逻辑没有变化,而且从近期来看,补栏进度好于农业部数据情况,趋势确定,内盘玉米价格于近两个月如期暴跌,豆粕价格在北美丰产背景之下回吐了大部分前期涨幅,因此大逻辑正在践行和强化;同时,补栏的推进叠加仍然较为理想的猪价,种猪销售将迎来蜜月期,公司依托美神育种(美国NSR在国内唯一一个授牌育种单位),种猪销售具有优势,将从中充分受益。

公司层面:我们看好未来公司业绩的弹性表现,其弹性来源将来自于两方面。1、饲料板块净利率提升及销量提升贡献业绩弹性:(1)受益玉米价格下滑,饲料净利率有望提升超过1%,15年公司净利率仅为0.8%,饲料板块净利率提升使公司净利翻倍。(2)饲料板块属于养殖后周期板块,随着存栏量提升,公司饲料销量将快速提升,预计16-18年公司饲料销量有望达到340、400、440万吨。(3)公司优化饲料结构提升饲料净利:公司前端料占猪料比重由去年10%,升至上半年15%,高端料占比提升使净利率上升。(4)优化客户、区域结构,提升效率来提升净利率:公司本部饲料吨净利不到20元,与行业80元的吨净利差距极大,公司通过并购(比利美英伟)等方式形成优势互补,提升管理和销售效率,进而提升吨净利。2、生猪出栏量和种猪销量提升贡献业绩弹性:(1)公司布局生猪养殖提升业绩弹性:生猪价格相对高位有望持续到明年二季度,公司消耗性生物资产相较年初翻倍,生产性生物资产快速增长,预示着未来公司生猪出栏量将快速上升,贡献业绩弹性。(2)种猪销量提升贡献业绩弹性:公司种猪竞争力良好且销售基数低,受益行业扩容,种猪增长率有望大幅超过20%。(3)公司计划通过并购重组、轻资产发展模式和公司+家庭农场模式实现10年内出栏生猪600万头规划,预计公司今年生猪出栏有望达到15万头;如果公司成功收购龙华农牧,公司出栏量有望超过30万头,未来公司在养殖板块拓展将提高业绩弹性。

大股东以11.57元/股增持超过2500万股(占公司总股本的5.26%)并以相同价格参与定增彰显大股东对公司未来发展信心。公司市值不到63亿,流通市值仅53亿,预计16-18公司净利润为2.08亿、3.42亿及3.78亿,给予公司38.5×16PE、23.4×17PE,目标价16.24元,给予“买入”评级。