信用债违约专题研究系列:东北特钢进入破产重整程序事件点评

东北特钢正式进入破产重整程序2016年10月10日,抚顺特钢发布公告称,其控股股东东北特钢正式进入破产重整程序。今年3月10日,“15东特钢CP001”实质性违约,打开了东北特钢连违约的潘多拉魔盒,在不到半年的时间内,东北特钢连续违约9次,累计违约金额高达57.7亿元。

昔日特钢龙头缘何沦为“违约王”?我们认为,危机的种子在东北特钢2008年为实行技术升级改造而进行巨额投资时,便已埋下。具体的原因包括:1、宏观经济下行,钢铁行业严重产能过剩;2、东北特钢财务状况持续恶化;3、外部支持匮乏;4、前董事长自杀引爆信用风险。

东特钢事件带来的思考 1、如何切实保护债券市场投资者利益?目前,我国债券市场的投资者保护机制主要包括:信息披露制度;债券持有人会议制度;受托管理人制度;债权人司法救济制度和特殊保护条款。但是,这些机制实操效果并不显著。特别是针对国企违约,很难进行债务清偿处理。2、对央企以及地方国企的信用评级高估是合理的吗?评级主体对央企和地方国企更高的信用评级并没有真实反映相关信息,往往是基于政府兜底做出的主观判断。地方国企大量处于钢铁、煤炭、有色、化工等产能过剩高危行业,体量大,经济效率低,在整体经济下行,行业估值中枢下移的背景下,企业盈利指标恶化,债务负担上升,信用风险增大。

风险提示。国庆期间,楼市调控政策密集出台,调控力度历史罕见,鉴于2016年以来国内信贷主要靠居民房地产信贷支撑,四季度银行信贷缩水概率极大,银行派生货币能力受限。由于基础货币对应成本下降更有利于利率债,派生货币对应成本下降更有利于信用债。在央行有意引导市场去杠杆的背景下,收益率曲线下行空间有限。