以史为镜看银行(行业篇):估值修复存空间,等待弹性催化剂

银行板块行情十年记。

2005年以来,银行板块有突出绝对收益(持续上涨1个月以上且涨幅超过30%)且跑赢大盘(跑赢沪深300指数1个月以上,超额收益超过15%)的趋势性行情共有四波,分别发生在2005年-2007年(上涨580%,超额收益120%)、2009年上半年(涨幅109%,超额收益29%)、2012年底-2013年初(涨幅51%,超额收益29%)以及2014年3月到12月(涨幅89%,超额收益20%)。另外,银行板块在2008年、2011年、2015年大盘下跌时皆获得了明显的超额收益,银行股在大盘暴跌中大概率能够取得超额收益彰显了银行股的防御价值。

银行板块行情驱动因素分析。

经济向好带来银行股基本面预期改善是驱动银行股趋势性行情的根本,充裕的市场流动性是必不可少的条件。我们认为银行板块行情启动刺激因素有:1)宏观经济:经济景气度向上,近年来在经济增速不断放缓的背景下更多的是经济数据短期的反弹或企稳;2)流动性:流动性环境持续宽松或边际改善,从数据观测银行股趋势性行情一般伴随M2和社融增速处于上升通道中;3)行业基本面:基本面持续向好,而近年来在银行业受包括利率市场化、监管趋严、资产质量下滑等因素的负面影响致使景气度不断下滑的情况下,板块行情更多伴随基本面预期的边际改善而非实质转好;4)估值水平:板块行情启动前估值水平往往接近位于历史低位,存在较大提升或修复空间。5)资金配置:板块启动前基金配置仓位较低,叠加外部资金的流入将提升银行股估值弹性,而国家队持仓对银行股价的影响有所加大,抬升了银行股的估值底部。

投资建议:估值修复存空间,等待弹性催化剂。

银行股估值处于低位,之前市场对银行息差收窄、资产增量和盈利能力下行等的悲观预期已充分被估值反应,目前银行股基本面较为稳定并释放积极信号,在宏观经济平稳运行的情况下,银行的估值具有很强的安全边际。银行股息率(4.7%)较实际利率的相对收益明显,在低利率和资产荒叠加背景下,我们对板块4季度的表现保持乐观,考虑17年PB目前行业估值已不到0.8xPB(0.78x),估值存在持续修复的空间,但进一步向上弹性仍需等待催化剂的出现。个股方面推荐北京、南京、中信、招商和浦发。

风险提示:宏观经济硬着陆,资产质量超预期下滑。