保险行业:保险公司大类资产配置的国际比较研究

2016年以来险企投资收益下滑。2016年以来,宏观经济下行,低利率持续,“资产荒”与资本市场收益率下滑愈加明显,我国险企投资收益大幅下降(平安-35%、太保-32%、新华-48%、国寿-51%)。

低利率环境下险企面临三大挑战。

(1)资本市场收益率下行与“资产荒”日益凸显。2014年起,市场利率大幅下滑,AA级及以上企业债利率两年间下降2-3个百分点,2016年上半年债券收益率由年初的2.87%下降至上半年末的2.84%,2016年初以来,资本市场整体投资收益率下滑趋势明显,资本市场“资产荒”也日益凸显。

(2)低利率使得准备金假设调整。准备金折现率假设发生改变,预计2016年末750日移动均值将会下降至3.44%,2016年上半年末,上市险企准备金占营业支出比重均超过24%,对利润产生负面影响(中国人寿-107亿元、新华保险-15亿元、中国平安-92亿元、中国太保-40亿元)。

(3)低利率之下内含价值也面临下行压力。持续低利率可能会带来投资回报率假设的下调,进而影响内含价值。险企当前内含价值中投资回报率的假设基本在5%至5.5%,随着投资收益率的下行,投资回报率精算假设也将面临挑战,根据上市险企公告披露的敏感性分析,如果投资回报率下调10-50个基点,将导致上市险企内含价值出现约3%-10%的下降。

低利率下保险公司资产配置的国际比较。2002年至今,全球主要经济体的十年期国债收益率大多出现下滑现象,全球进入低利率时代,与我国国内相比,国际环境率先进入低利率,因此全球主要经济体的保险业面临低利率时的应对之策,对于我国而言具有重要的参考和借鉴意义。

(1)低利率下美国另类投资占比提升。在低利率环境下,受实体经济下滑影响,贷款在资产配置中比例大幅下跌,仅占约5%。而另类投资占比不断提升,海外投资以及对于新兴行业的投资愈加受到重视,投资结构多元化。此外,股票投资占比在一般账户中维持5%以下,配置风险偏好较低。

(2)低利率下英国险资注重股权投资。由于英国历史上对于利率风险较为重视,制定了比较高的偿付能力标准,因此在险资配置方面,股权投资占比仍然维持30%左右的高位,海外股权和另类资产配置占比不断上升,总体来看,低利率下并未对英国险资投资带来较大负面影响。

(3)低利率下亚洲险资投资注重多元化与低风险。

日本:低利率下配置以国债为主。日本险资资产配置上均以有价证券为主,特别是在近年利率不断下行的环境下,有价证券配置占据超过80%,而以日本寿险公司的险资配置为例,配比最高的国债收益率最低,表明日本保险行业对于资产配置维持偏保守、稳健的风格。

台湾:注重海外投资与多元化配置。台湾地区保险业十分注重海外资产以及险资多元化配置,截止2016年6月份,海外资产配置已达60.73%,相比较2008年的30.31%增长了一倍。对于出口导向型经济为主的台湾地区,大幅度提高海外资产配置比例有利于保持较高收益率。

韩国:持续低利率之下关注低风险资产。韩国险资在资产配置上以长期、低风险资产配置为主。有价证券占据较高比例,而险资资产配置出于追求稳定、降低风险的需要,选择以政府债券为险资资产配置的主要配置对象,政府债券在有价证券中的比例超过20%,且呈上升趋势。

低利率下我国保险公司未来大类资产配置战略。预计未来我国保险业走势将与美国历史情况相类似,保持多元化投资方向,提升另类投资占比,并更加注重海外投资;同时随着保险业制度完善,中国将向英国看齐,更加注重股权投资;而监管收紧趋势下,我国险企将吸取日本的历史经验教训,优选长期性资产,注重投资稳健性。此外,在会计处理方面,预计险企股票基金计入可供金融资产占比会逐步提升,以平滑投资收益,预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。

(1)多元化投资,提升另类投资占比。我国经济增速正在下行,自2014年以来利率也在持续下滑,情况与美国上世纪80年代的历史情况相似。预计未来,一方面,保险公司将通过增加境外资产配置平缓投资收益率,另一方面,2014年以来,包括保险资金在内的国内资管机构积极增加另类资产配置,未来这种趋势仍将持续。我们认为,在固收类资产收益率下行,股票市场较弱时,险企未来将进一步追求多元化配置,以实现提高收益的目的。

(2)注重股权投资,强化资产负债管理。随着保险业制度完善,中国将向英国看齐,更加注重股权投资。持续低利率导致长期负债者资产端收益面临较大压力,险企未来将更加倾向于通过进行长期股权投资,整体来看,保险公司未来将强化资产负债管理的理念,综合考虑当前和未来市场投资环境,制定审慎稳健的产品定价策略,降低对投资收益的高预期。

(3)优选长期性资产,注重投资稳健性。20世纪90年代,日本保险业由于“利差损”而出现危机,目前,我国保险业受到低利率和万能险的影响,也面临着“利差损”风险。不同的是,随着中短存续期产品限制的升级、保监会的监管收紧,未来我国寿险公司面临的“利差损”风险将下降,未来险企将更加注重投资的长期性和稳健性,优选长期性资产。

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