信托业的冬天:增速下滑,违约上行。2008年至2012年间,受益于社会融资需求高涨以及银信合作,信托行业高速发展。但2012年以来经济增速开始趋缓,在监管层加强信托行业监管的同时,保险、券商资管、基金子公司与私募发展迅速,“类信托”产品推行,具有更高收益率,且与银行合作时不受银信合作监管的限制,对信托行业造成了较大的冲击,信托增速开始下滑,违约事件也开始逐步暴露。
券商和基金监管趋严,信托发展空间打开。随着2016年以来监管层对券商资管和基金子公司监管的趋严,券商资管和基金子公司将逐步失去价格的优势,而未来银行理财新规的落地,将使得信托牌照的价值更加凸显,银信规模占比预计将得以回升,信托的发展空间得以扩大。
(1)券商风控新规带来净资本压力,压缩券商资管定向理财通道业务规模。定向理财通道业务所需计提的风险资本准备比例将全面攀升,预计将对券商带来净资本的压力,进而使得券商资管难以通过低费用来与信托进行业务方面的竞争,券商资管中通道类业务规模将受到压缩。
(2)“资管八条底线”及《基金子公司风控指引》使基金子公司业务发展受限。根据规定,基金子公司新开展的通道类业务均需按照要求(最高3%)计算风险资本,并根据特定客户资产管理业务全部管理费收入的10%计提风险准备金(计提总额以基金子公司管理资产规模净值的1%为上限),基金子公司在费用上面的优势将不复存在。
(3)银行理财新规提升信托公司牌照价值。银行理财新规要求银行理财资金投资非标资产只能通过信托计划实现,意味着此前在该领域与信托存在竞争关系的券商、基金等机构的资管计划将退出,信托公司的牌照优势更加凸显,银信规模占比有望回升。
实际利率下行,不良率将边际改善。
(1)实际利率持续下行。2014年以来10年期国债收益率持续下行,从峰值的4.65%下滑至2016年10月9日的2.67%。
(2)利率下行促使企业融资成本降低,从而行业兑付风险下降。截止2016年二季度末,信托行业风险项目规模达到1381亿元,较一季度末环比增长24%,但2014-2016年信托行业不良率维持相对稳定,且整体不良率低于银行业,此外2016年6月信托行业项目到期规模为5363亿元,而2016年9月信托项目到期规模为3246亿元,三季度信托行业面临的兑付压力有所减缓。
(3)矿产类以及房地产类信托规模收缩使得兑付风险可控。矿产类以及房地产类信托是兑付风险集中的信托产品,2014年开始矿产类信托业务逐步收紧,新增矿产信托已经寥寥无几,矿产类信托业务规模的大幅收缩将行业风险维持在了可控范围之内。房地产类信托产品占比下降,房地产市场火热,并且通过股权投资运营的方式,有利于控制房地产信托的风险。
信托公司专业型资管机构的定位决定了其“实业投行”的角色。
(1)监管机构将信托公司明确定位于“受人之托,代人理财”的专业型资产管理机构,促使信托公司通过开辟高端净值人士和机构投资者市场与投资管理公司开展竞争。2010-2015年,我国信托业资产总规模增长了5.4倍,占GDP的比重从7%稳步跃升至24%。2015年三季度,我国信托业资产规模分别为保险和证券的1.3倍和1.5倍,截至2016年中,信托业资产规模已达到17万亿元。
(2)在“大资管”时代混业竞争格局下,信托的具有“全牌照”优势,决定了其“实业投行”地位不可取代。信托规模在资管市场中处在第二位,仅次于银行,与其他金融牌照相比,信托公司资金运用渠道最为广泛,包括货币、债券、股票、信贷和实业投资市场等五大投资领域,在业务发展和转型升级方面具备优势。
(3)“四万亿”经济刺激计划推动以政信合作为代表的基础设施类信托业务的发展,信托为地方融资平台提供多渠道、多元化的资金支持,“四万亿”计划之后,信托开始作为替代性融资主体,缓解了国民经济对银行信贷的全面依赖。
标的推荐:爱建集团(均瑶控股爱建,民营布局金控)/经纬纺机(中融信托经营稳健,H股回购彰显信心)/安信信托(信托主业实业投行,民营机制金控平台)/陕国投A(信托主业稳健,混改预期增强)/中航资本(信托增强盈利能力,继续布局金控)/ST金瑞(综合金融稳健发展,信托租赁表现优异),关注:陆家嘴(“地产+金融”双轮驱动)。
风险提示:宏观经济大幅下行、违约事件频繁发生、政策监管趋严
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