中国医药:医药央企第三极协同发展显潜力

工、商业有望快速扩张。

工业方面:工业板块有其独特竞争力,且有望通过内生、外延实现工业板块利润的稳步高速增长,特别是阿托、瑞舒等有较大利润挖掘空间。

商业方面:近几年通过多种形式实现了商业板块的快速扩张,CAGR超25%,预计未来三年商业板块将借助政策形势、通过持续扩张实现的快速增长,支撑公司规模快速扩大。

协同效应渐显,将成核心竞争力。

现阶段公司着力打造内部协同的核心竞争优势,15年协同效应渐显,使公司盈利能力大幅提升,其中商业板块营收、净利润同比增幅分别为24%和45%;财务费用减少3728万元,同比下降35%。我们预计随着公司商业板块“点强网通”战略的推进、管理水平的提升,营收规模、盈利能力将快速提升,协同效应将更加明显。

国企改革稳步推进,优质资产注入可期。

医药作为竞争性行业,国企的运营有望更加市场化。公司作为三家医药央企之一,改革挖掘潜力很大。公司目前已托管集团旗下上海新兴(优质血制品企业)、长城制药(中国制药500强之一)等,为未来注入做铺垫。

预计公司治理结构将不断优化、资产注入稳步推进,改革效果将逐渐显现。

盈利预测及评级。当前的政策环境有利于公司商业规模的快速增长,工业领域除内生之外有望注入上海新兴、长城制药等资产,协同效应将逐步显现,伴随国企改革,我们认为公司业绩、估值有望双提升。预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应9月30日收盘价19.45元/股,PE为23.9、19.76、16.7倍,维持“推荐”评级。

风险提示。

风险提示:资产注入慢于预期、外延发展弱于预期