银行和信托行业月报:3季报关注不良生成企稳确认,看好板块估值修复

9月走势回顾:银行:9月份银行板块下跌1.9%,跑赢沪深300指数0.3个百分点。个股方面,表现较好的有北京(+1%)、民生(+1%)和浦发(+0%),表现稍逊的有南京(-6%)、中信(-6%)和宁波(-6%)。信托:9月平安信托指数下跌0.9%,跑赢沪深300指数1.3个百分点。个股方面,表现依次为经纬纺机(+12%)、爱建集团(+7%)、陕国投A(+2%)、安信信托(-1%)、中航资本(-6%)。

月度观点:

量--8月新增一般性贷款8024亿,从结构来看,按揭依旧是拉动信贷最主要因素,企业端信贷增长依旧乏力,仅靠票据贴现勉强支撑正增长,反映企业端的融资需求依旧低迷。展望9月,我们认为10月以来国内一二线城市陆续出台的限购限贷政策对于银行按揭增长存在一定影响,但考虑按揭滞后地产销售2-3个月的发放进度,对于4季度的居民中长期贷款增长的影响有限,预计今年后续月份仍将保持4000-5000亿月新增规模,成为拉动信贷的中流砥柱。展望9月,考虑季末时点因素,预计9月新增一般性贷款为1.0-1.1万亿,新增社融1.4-15万亿。

价--2季度行业净息差较1季度末环比继续下行8BP至2.18%,环比降幅较1季度19BP的水平有所收敛。展望16年下半年,我们认为贷款重定价的影响将进一步消除,这将使得银行息差收窄压力进一步得到缓释,不过考虑到银行对于优质资产的竞争加剧可能会影响资产收益率的下行,我们判断下半年息差仍将呈下行趋势,预计下半年息差的收窄空间在5-10个BP至2.10%左右。

资产质量--2季度单季不良净生成率年化环比1季度下行11BP,不良生成速度有所放缓,资产质量压力边际改善。不过需要注意的是,从关注类贷款占比来看,部分银行尤其是资产质量改善最为明显的大行环比上升较快,部分银行的逾期不良剪刀差仍呈现扩张趋势,我们认为目前资产质量企稳的根基仍不牢固,可持续性仍待后续季度观察。

政策展望--1)表外业务计提风险资本监管出台;2)金融监管体制改革方案出台;3)银行拨备覆盖率监管标准调整。

10月观点:我们对板块10月的表现保持乐观,目前银行板块对应2016年PB0.86x/PE6.04x,如切换17年PB仅0.8倍不到,板块安全边际较高,目前银行股息率(4.7%)较实际利率的相对收益明显,10月进入3季报披露期,我们认为不良生成率增速放缓的情况有望在3季度持续,市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期依然有修复空间,看好板块超额收益。个股方面,我们推荐南京、北京、中信、招商和浦发,多元金融继续推荐安信信托。

月度话题--从真实收益看银行资产端配置。银行在资产端配置各类资产时并不仅仅考虑其账面的收益率水平,同时会兼顾包括生息资产的风险(信用成本)、资本消耗以及包括税收因素在内的各种因素的影响后的真实收益水平。本月的月度话题我们以目前十年期国债收益率作为收益基准对银行配置各类其他生息资产的真实收益水平进行考量,通过计算发现,目前相较于一般对公贷款,银行配置债券的真实收益水平更高,主要的原因在于债券相较于贷款类资产,在税收、资本占用、信贷成本等方面有一定优势。此外,配置按揭贷款的真实收益水平也要好于对公贷款,主要原因在于按揭贷款享有更低的表内风险权重(50%vs100%)以及更低的信贷成本。

风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。