债市日评:16年钢企跟踪评级的关键仍是盈利与财务杠杆

16年钢企跟踪评级的关键仍是盈利与财务杠杆

截至8月底,今年有18家钢铁发行人的主体评级进行了调整,其中有1家主体评级被上调,17家主体评级被下调。而2015年钢铁发行人一共仅有8家发行人的主体评级发生变动,其中3家主体评级被上调,5家主体评级被下调。

与2015年相比,今年钢铁发行人评级调整数量大幅增加,特别是评级下调的发行人数量急剧增加。据我们观察,今年钢铁发行人主体评级被下调的原因主要是经营亏损以及财务杠杆过高的问题。

2016年钢铁行业整体盈利大幅好转,预计2017年钢铁行业发行人的跟踪评级继续被下调的概率大幅降低,但财务杠杆因素短时间内难以解决,预计2017年还难以看到钢铁行业发行人大面积的评级上调。

实际上,2015年三家钢铁行业发行人评级上调中有两家提及了财务杠杆下降或财务杠杆较低的因素,而2016年唯一一家发行人评级上调的主要原因是受益于非公开发行股票,财务杠杆率下降。

2016年钢铁行业发行人跟踪评级下调原因初步总结如下:

(1)盈利能力恶化仍然是评级下调最主要的原因。17家评级下调发行人的评级报告中均提到2015年经营亏损的问题,可见目前评级机构最关注的仍是企业盈利。从行业数据来看,2015年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额约526亿元,较2014年全年下滑68%,盈利的恶化与评级下调明显相关。而进入2016年,该行业盈利明显好转,1-7月利润累计约839亿元,累计同比增132%,较去年全年增60%,2016年钢铁行业信用风险得以缓解。

(2)财务杠杆过高,偿债压力过大也是评级下调的重要原因。在17家主体评级下调的评级报告中,有13家提及发行人财务杠杆过高的问题,可见财务杠杆也是目前评级机构非常关注的一个指标。

(3)此外,有6家评级下调发行人的评级报告中提到偿债指标恶化的问题;2家提到新建或在建项目投融资压力大的问题;5家提到关联交易、汇率因素、担保代偿风险、子公司停止重组对业务的负面影响等因素。