华东医药深度报告:医药工业旗舰扬帆远航

投资要点.

多年产能瓶颈即将解除,主力品种持续高增长可期.

优质医药工业龙头,公司2015年医药工业增速超过全国平均增速2倍。主力品种百令胶囊供不应求,跨科室推广效果出色,今年上半年受制于产能瓶颈销售增速20%,新生产基地7月“投产+技改”后,产能爆发毛利提升,有望回到原先的高增长轨道。第二主力品种阿卡波糖2015年突破12亿,产能扩建计划彰显管理层信心,基药、医保的放量与进口替代继续推动增长。两大产品2016年中标地区均有更新,公司销售团队预计从3000增加至4000人,增加人员主要布局公司核心产品的基层医疗市场,预计百令胶囊和阿卡波糖2016年增速保持27%和30%以上。

二线品种增长稳健,研发储备潜力十足.

免疫抑制剂和质子泵抑制剂稳定增长,2015年合计销量破10亿。两大品种公司市场份额位列国内企业第一,受益于中标地区增加和价格优势,进口替代效应显著,市场份额逐年增长。公司正准备搭建糖尿病系列药物平台,目前有30多个储备品种,并且从原先只针对II型糖尿病向I型糖尿病领域扩张。他克莫司有望成为公司下阶段主推的第三大品种,目前其在免疫治疗方面相比其他品种有诸多优势,未来有望成为10亿级别的产品。公司在研品种丰富,达托霉素公司首家生产下半年开始销售;目前已经在江西、上海、广西中标,中标价和原研药接近。抗肿瘤药:迈华替尼(原研)预计下半年进入临床二期,“首创新药”依鲁替尼首仿进入临床,抗凝血药:磺达肝葵钠等待现场核查,预计明年拿生产批件。

多点发力,医药商业及大健康产业提速在即.

医药商业方面,“两票制”,“营改增”,“三流合一”医药商业市场洗牌,龙头性商业公司受益明显,受益于产业集中度提升,预计今年医药商业增速高于往年平均(15%左右)。大健康方面代理LG玻尿酸2016年销售收入有望突破4亿元,增速接近100%;目前已渐成规模,有望成为公司大健康产业的主力军。

公司大健康产业健康体验馆在杭州、温州、湖州开设门店,配合线上电商网站,打造O2O体验式消费平台。养老服务新布局,与杭州市政府合作开展“健康指针”项目,建立健康管理全方位一站式居家医养服务平台。

盈利预测及估值.

我们预计公司2016-2018年实现营业收入254.64亿元、299.27亿元、353.07亿元,增速分别为17.20%、17.53%、17.98%。归属母公司净利润13.65亿、17.28亿、22.28亿元,增速分别为24.44%、26.63%、28.93%。预计2016-2018年公司EPS为2.81、3.56、4.58元/股。