利率市场交易策略:美日不动资金渐松,利率缓下难脱震荡

主要观点:

宏观基本面:经济边际改善

上周为数据空窗期。从已公布的数据来看,8月制造业PMI为50.4%,比上月上升0.5个百分点,创近两年新高,生产需求双双回暖。8月外贸超预期表现,进出口双升,高顺差延续。CPI同比上涨1.3%,大幅降至近一年新低,主要由于去年基数抬高导致本月食品同比回落较多,食品拉动明显减弱。PPI同比下降0.8%,降幅较上月减小0.9个百分点。除了去年低基数的影响外,黑色、有色以及煤炭等行业价格表现突出,供给侧改革效果显现。工业消费全面回升,基建地产托底投资企稳,民间投资下滑有所缓解。经济底部徘徊大格局不变,边际改善可期,L型走势凸显。

资金面跟踪:公开市场持续加码,流动性终现好转

上周央行共计进行了9500亿逆回购操作,而有2800亿逆回购到期,全周净投放6700亿元,创5个月来单周投放新高。双节叠加季末时点使得资金面易紧难松,中秋小长假后依然未有改观,反倒是有愈演愈烈的迹象。央行方面也是丝毫不敢松懈,持续在公开市场进行净投放操作,并加强了28天期的长期限资金与7天期逆回购的配合操作。同时在上周二的国库定存招标中下调中标利率20BP,连续释放维稳信号,支援流动性。在央行的努力下,流动性在前半周虽未有明显改善,但是到了周四后终见有所松动并继续向好。下周将有9150亿元逆回购到期,预计节前央行维稳力度将延续,资金有望实现平稳跨季。

利率产品:缓步向下

上周国债收益率窄幅波动,整体小幅下降。以国开债为代表的政策性金融债收益率变动与国债趋同,整体向下。上周成交量为28192.24亿元,成交较节前有所恢复。

债市走势预判:美日不动资金渐松,利率缓下难脱震荡

上周市场已充分消化经济数据全面好转的利空,在经历了一个多月的调整后终于缓步向下。而中秋节后资金紧势加剧,央行也是积极在公开市场加大投放力度,流动性终现好转,但资金利率整体有所抬升,似又达到了去杠杆的目的。而国际市场上美日相继按兵不动,人民币暂时松压,但从耶伦表态中可以发现12月加息概率仍大,仍需密切关注美国经济复苏情况。本周为国庆节前最后一周,资金需求难降,且本周将有大量逆回购集中到期,仍需央行大力扶助,预计节前资金面将维持紧平衡。短期来看,经济边际好转,资金易紧难松都将制约债市表现,市场难有突破,或延续窄幅震荡。但长期来看,经济L型底部趋平,物价平稳,配置需求仍强,尤其是未来对冲式准备金率的下调将引导利率的继续向下。