投资策略报告:风险预测、纯因子组合及基于收益的风格分析

本文是基于Barra风险模型进行风险归因系列的第二篇,主要介绍了以全A为股票池,通过借鉴Barra系列报告进行风险因子的因子收益和风险矩阵的估计,同时介绍了纯因子组合的两种构建方法以及在无法获取截面持仓数据时如何通过收益率进行基于收益的绩效和风险归因。为了消除幸存者偏差,本文已将分析对象由上期报告中的ZZ800+ZZ1000扩充至全A股。

在计算因子的风险预测时,由于需要使用当前的风险矩阵估计未来一段时间的风险水平,因此需要先后引入NeweyWest相关系数调整、特征值调整以及波动率偏误调整等,而在计算特异风险的风险预测时同样需要引入NeweyWest调整、结构模型整、Bayesian收缩以及波动率偏误调整。这一系列调整的目的是保持样本内外估计的一致性并加入不同因子之间作用的影响。

对于任意投资组合,如果该组合对于因子模型中某个因子暴露度为1,对于其他因子暴露度为0,则该组合为这个因子的纯因子组合。纯因子组合的构建可以通过对最优化方程解的分析,确定其构造方法。文中详述了完全法和优化法求解纯因子对应风险暴露的过程。

最后一部分补充了利用基金收益推算风险暴露并由此估算一段时间的平均风格偏好以及风险水平的方法,即利用逆推t时间内的平均风险暴露y%,可以为分析投资组合提供除净值以及常用指标外的额外分析信息。