禾丰牧业:盈利进入加速期,低估值持续高增长标的

销量进入加速增长通道,产业结构变化下公司充分受益。本轮猪周期相较以往不同,伴随产业结构调整:1)东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧,南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。

在未来的几年里,生猪养殖结构将进一步调整,华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降,而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2)规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。本轮周期前,养殖户多年亏损,导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢;补栏态度上,规模化积极补栏抢占份额,小养殖户相对谨慎。

产业结构调整下公司充分受益:1)公司为东北区域龙头,在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加,另一方面东北地区目前行业集中度较低,公司在东北区域市占率仅约5%,在东北区域仍有巨大的渗透空间。2)因小养殖户补栏谨慎等原因,本轮猪周期有望拉长,猪价长期维持较高位置。

公司产品定位较高端,在养殖持续高盈利下,养殖户优选高品质产品,利于公司产品销售。

据我们草根调研,2016年上半年公司猪饲料销量增长超过15%,8、9月份销量呈现加速态度,我们认为公司销量已进入加速增长通道。

预计公司整体16-17年销量245万吨、318万吨,同比增长20%、30%。

饲料板块逻辑未变,饲料投资正当时!

饲料投资逻辑分两层,首先,养殖高景气的前提下,养殖户对于饲料成本的敏感度下降,今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证:销量小幅增长,毛利率逐步回升。其次,随着养殖景气持续,存栏逐步回升,销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是,我们认为,量增的逻辑已经在逐步的实现中,饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。短期,当前生猪存栏处于季节性回升中,并将至少持续至10月份。中长期,PSY的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因,能繁母猪补栏进度低于预期。目前,这些负面因素正逐渐消退。同时,由于规模化养殖场占比的提高,14年以来,PSY提升迅速。假设16年PSY在15年16.75的基础上到17.2,则16年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此,实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。

产业链延伸布局加速,被忽视的白羽肉鸡巨头。

目前,公司通过参股、合资等方式,已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16年底公司及合作伙伴能够形成超过4亿羽屠宰产能,父母代种鸡布局相应完成。据公司公告测算,2015年公司及合作单位全部屠宰加工约2.1亿只鸡,我们预计2016年-2017年将屠宰加工2.8亿、3.2亿只鸡,其中预计上市公司权益比例合计约40%,我们预计未来2年禽将进入高景气行情,公司禽板块将贡献高业绩增量。

投资建议:我们预计公司16年-18年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿,同比增长45%、41%、32%;对应EPS分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元。

风险提示:销量增长不达预期;禽板块不达预期;