债券市场评论:信用风险缓释工具对债市短期影响有限

在既有CRM基础上再增CDS和CLN,目前信用风险缓释工具总共包括CRMA、CRMW、CDS和CLN四类。我们认为从市场需求不断扩容,监管层适当放宽对风险缓释工具的发展约束来看,此次推出CDS和CLN,长期发展前景将好于之前CRM。但信用风险缓释工具能起到风险优化配置作用,需以良好的交易流动性为前提;短期之内信用风险缓释工具流动性不会有大幅改观,因此对债市影响较为有限。

(1)CRMA、CRMW、CDS、CLN四类风险缓释工具异同?

①CRMA(信用风险缓释合约)和CRMW(信用风险缓释凭证)盯住单一债项,CDS(信用互换业务)和CLN(信用联结票据业务)盯住多个债项,通常而言,为同一发行主体的不同债项。相比盯住单一债项的CRMA和CRMW,CDS和CLN盯住同一发行主体的多债项,更能确切反映债项的信用违约风险;此外,CDS与CNL更加接近国际标准。

②CRMA与CRMW的区别在于CRMA为合约制,CRMW为凭证制,后者可交易流通。

③CDS与CLN的区别主要在于CDS无需与参考实体相关的现金担保,而CLN需要。“在未发生信用事件时,投资者购买信用联结票据,可获得本金利息和信用违约互换保费;在发生信用事件时,认购本金用认购本金向发行主体进行担保赔付”。此外,CDS为合约制信用风险缓释工具,CLN为凭证类信用风险缓释工具。