流动性及利率债周报:联储年内大概率加息,去杠杆压力仍在,维持谨慎态度

1.央行投放3个月国库现金定存,中标利率下行20BP。9月20日(本周二),央行投放600亿元3个月国库现金定存,中标利率为2.55%,相比9月14日(上周三)下调20BP。

近期央行连续下调长端操作利率,表明央行维持长期资金面总体宽松的态度。9月13日央行重启28天逆回购并将利率下调5BP至2.55%,9月14日、9月20日分别投放3月期国库定存600亿元,并分别将利率下调5BP、20BP至2.75%、2.55%。央行连续下调长端操作利率,意在引导债券市场去杠杆的同时维稳长端利率,进而在在实体经济疲软的宏观背景下使信贷利率处于低位。

债市去杠杆压力仍在。央行近期连续加大公开市场和国库定存投放量,主要为了缓解中秋、国庆两节前期和三季度末流动性紧张。长期来看,债市去杠杆压力仍在,本周质押回购隔夜利率下行幅度远不如7天、14天,表明了市场对此的担忧。

央行货币政策多元化,降准可能性再次降低。

2.美联储按兵不动,12月大概率加息。9月21日(本周三),美联储公布会议决议,以3:7的票数维持当前利率不变。

对此,我们认为:随着美国经济的好转、英国脱欧风险的淡化,美联储12月加息是大概率事件。一是此次会议上耶伦对于未来政策操作定调,暗示只要就业和经济回暖保持当前增速、同时风险可控,年内将加息一次。二是去年美联储曾预期今年至少加息两次,如果一直口头引导市场加息预期而不实际行动,将损害美联储自身信誉。

需警惕美联储加息预期引发全球债市、汇率震荡对国内债市的冲击。九月初,美联储重要投票人士突然由鸽转鹰,引发全球主要国家国债收益率大幅上行,进而带动当周国内国债收益率上行。需警惕年底之前美联储加息预期持续发酵对国内债市的冲击。

3.交易商协会正式发布CDS、CLN业务指引。9月23日(本周日),交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》。相比2010年发布的老版本,最吸引市场关注的莫过于推出了CDS(信用违约互换)。

CDS的发行,为债券市场长远发展提供支持。满足刚兑逐步打破后,投资者对分散风险的需求。一是增大了信用债(特别是低评级信用债)的二级市场需求和流动性。二是丰富了固定收益类证券的种类。

CDS一级和二级市场刚起步,未来发展之路还较长,市场与监管均须逐步完善。一是参照发达国家,CDS的定价需要公开、透明的信用债违约历史数据库,需要信用债一级市场尽责、公平的尽调机构和评级机构。二是当前交易商协会发布的业务指引仅对发行方、信用事件、标的债券等作了泛泛规定,而对于偿付机制、具体发行交易细节等未作明确规定。

4.市场点评。本周资金面较为宽松,7天、14天、21天银行间回购利率大幅下行,隔夜回购利率小幅下行;国债利率与节前基本持平,没有延续之前一个月缓慢上行的态势。我们认为,一方面央行本周加大公开市场操作投放量乃是为了对冲国庆小长假导致的资金面趋紧,不宜过早打消对于政策层去杠杆意图的担忧,另一方面美联储12月加息可能性较大,需警惕年底之前美联储加息预期持续发酵对国内债市的冲击。我们建议投资者维持谨慎态度、多看少动。