中国电信行业更新:4G驱动的增长将延续至16年下半年

不同于市场上的担忧,我们认为网络运营费用的上升体现了4G的快速扩张,从而有利于中国电信和中国联通,这两家公司正充分利用铁塔共享的优势。重申中国电信是我们在板块中的首选股票,因为其经营趋势和风险回报都具有优势。

支撑评级的主要因素

在4G需求蓬勃发展的背景下,由于价位适中的智能手机性能提升,加之移动互联网内容的快速发展带动了消费者对于移动数据和带宽的需求,我们认为三家中国电信运营商将继续保持增长。7月份全国移动数据使用量增速维持在124%。继16年上半年业绩表现稳健之后,我们对16年下半年盈利持合理预期,并认为将有潜在上升机遇出现。

不同于市场对网络运营费用快速上升的担忧,我们认为中国电信和中国联通网络成本的上升与4G网络积极扩张有关,过去两年基站运营费用实际有所下降,主要是得益于4G/3G/2G基站的搭配以及铁塔共享。

16年上半年中国电信和中国联通的4G市场份额开始上升。由于网络经营运营费用增速放缓,息税折旧摊销前利润率将开始回升。我们预测16年下半年中国电信的利润率将有所回升,因为4G布局的大部分工作已于7月前完成。800Mhz重耕和当前2G/3G基站的升级将进一步改善4G覆盖范围,这是吸引新注册用户的一个主要竞争优势。

设备销售商将把握住新的光纤网络投资趋势。受中国移动固定宽带业务扩张以及数据需求大幅上升的驱动,运营商正将资本支出的重心由无线转向光纤网络。得益于光纤需求上升、供应仍偏紧以及高利润率光纤预制棒业务营收贡献上升,长飞光纤光缆(6869.HK/港币13.66,未有评级)是主要的受益者。

评级面临的主要风险

4G数据业务的过度竞争可能会对移动数据价格弹性造成负面影响;中国移动发展固线宽带的举措可能也会对中国电信和中国移动造成盈利压力。

估值

重申中国电信是我们在板块中的首选股票。我们看好中国电信有利的经营趋势以及资产重估带来的低成本选择,包括铁塔和其他即将重新上市的非核心资产。维持对中国移动的买入评级,尽管其在4G领域的垄断地位正面临越来越大的挑战。公司经过验证的良好执行力以及4,280亿人民币净现金(市值的25%)支撑的自由现金流的改善为该股带来了稳定性,这一点正是投资者在动荡的市场环境下应该看重的。