日本9月央行议息会议点评:调整结构积累空间,宽松极限尚未到达

“收益率曲线控制”意在修正过平曲线的副作用。日本央行决定通过调整十年期国债购买来使10y收益率维持在0%左右的目标水平,取消了7-12年的购债久期目标限制,意图引导收益率曲线陡峭化。我们认为此举的主要目的在于纠正收益率曲线过平对保险、银行、养老基金等长端债需求大户的资产配置压力。这一举措使QQE可持续性更强,同时为进一步降息做好准备。在保证10年期国债收益率0%的目标后,央行购买短期期国债或降息都将扩大期限利差,修正收益率曲线过平对金融机构的负面影响。因此,我们认为,新举措并非预示着日本货币宽松的拐点已至,而是为持续QQE和负利率做好铺垫。

通胀超调承诺,宽松仍有空间。日本央行承诺将继续扩大基础货币直至通胀水平超过目标的2%并维持在目标以上。日本目前离2%的通胀目标较远,我们暂时看不出日本存在有什么可行的同等量级的备选项来替代继续宽松。所以,尽管货币宽松的效果不如预期,但继续宽松的大方向仍然不变。日本央行无论是技术还是意愿层面都支持继续宽松。

中国货币政策看点归于平淡,四季度基本面将决定债券走势。鉴于4季度美国加息预期升温,全球货币宽松节奏可能暂时放缓,各国难有大举动。预计国内货币政策继续维持稳健。国内市场相继重启14d和28d逆回购操作,且维持较大的货币净投放规模,央行希望温和去金融杠杆的意图再次彰显。货币政策大幅调整的可能性较小,预计将维持当前锁短放长的局面。在货币政策归于平淡之际,我们认为国内的基本面将成为主导中国债券走势的核心因素。经济无近忧、有远虑,支持国债震荡市;预计10年期国债收益率维持【2.65%-2.85%】。我们预计,4季度房地产和基建将继续托底经济;生产资料的价格上涨有望带动短期生产提升和企业利润改善;9月份CPI可能从8月份的低点反弹。以上因素将使债市承压。但长期基本面恶化的担忧依然存在,收益率大幅上行的可能性不大。