伊利股份:举牌仅是开始,有望三年翻倍

投资要点

事项:伊利发布股东权益变动公告,一致行动人阳光财产保险有限公司和阳光人寽保险股份有限公司合计持有公司普通股303,240,065股,占公司总股本的5%。

平安观点:

举牌如期而至,应仅是开始。人均消费量提升、产品结构优化仍足以推动中国乳品行业翻倍增长,伊利综合竞争优势日益明显,正带动乳品行业竞争格局走向垄断,16年预期PE仅约18倍,70%派息率计算股息收益率可达约3.9%,且单一最大股东持股比例仅8.79%。机会成本持续下降背景下,伊利对寿险为代表长久期资金吸引力显著,也是我们4Q15以来持续预期。往后看,即使不考虑阳光保险再次增持,我们也相信这仅是众多长久期资金举牌伊利之始。

行业格局变化趋势已现,伊利优势17、18年可能加速显现。15-16年乳品行业激烈变化,包括:前几年投资的奶牛进入产奶期,推动原奶供给上升,而乳品需求增速持续下降,导致原奶价格骤降,又迅速传导到前端导致价格恶战;主竞品2H15开始变革渠道模式,1H16恶性价格战效果显现。此背景下,伊利能随机而变又能维护体系的健康运作,相信就能做到“慢就是快”。迭加蒙牛换帄动作,我们相信,伊利17-18年优势可能加速显现。

戴维斯双击,股价有望三年翻倍,维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.92、1.07、1.30元,同比+20%、17%、21%,动态P/E为17.6、15.0、12.4倍。伊利系统性作战能力与对手差距正拉大,17-18年竞争优势有望加速显现,规模优势迭加竞争格局变化有望继续推升利润率。

再往后,品牌、渠道优势足以支撑公司往乳业之外寻找新成长空间。公司估值可能逐步上升,迭加利润增长有望推动股价三年翻倍,继续“强烈推荐”。

风险提示:食品安全亊故、原料价格波动、竞争加剧。