固定收益专题研究报告:泛资管与新监管下,固收产品的新格局

我国资管行业发展迅速,目前已经逐步进入了银行,保险,券商,公募,私募等百花齐放的泛资管时代。中国债券市场经过20年左右的发展,已经成为资本市场非常重要的投资标的。也是各类资产管理机构兵家必争之地。

本文,我们试图通过一个体系化的研究,去梳理各类资管机构发展的情况以及监管思路的变化;以及各类机构对固收产品的投资需求;投资者(机构和个人)如何筛选固收产品;对于发行人来说,设计固定收益产品时应该更多的考虑哪些因素;以及未来固收类资管产品的发展方向。

投资固收市场的资管机构中,银行理财是最大金主,信托公司紧随其后,保险资管目前正处于起步阶段,但规模却快速增长。券商资管与保险业资产体量相当,投研能力和交易能力受到委外资金青睐。基金公募业绩因其主动管理能力收获了快速增长,基金子公司规模以通道业务为主,主动管理能力有限,发展有可能后劲不足。

金融监管脉络是资管市场发展的重要影响因素。借鉴发达国家先进的监管体系,例如功能监管与目标监管统一的美国体系,消除监管真空实施统一监管的英国体系,我国的监管体系改革将从分业监管逐渐转向侧重于增强机构间的协调和宏观审慎的监管模式。

金融监管对固定收益市场的影响主要体现在总量上鼓励提高直接融资比重,存量上对于市场投资主体的投资范围逐渐放开,同时加强固收交易监管,严控风险的累积与传播。监管趋严主要体现在,首先对单一投向的最高比例做出要求,避免信用风险的累积;其次控制非标化产品的比例;再次监管致力于提高投资者与发行人之间信息透明度,更好地释放刚性兑付风险;最后监管关注交易结构的完整性及交易要素的真实性。

从投资者角度来看,不同的机构和个人投资者在选取固收产品时主要考虑以下几个方面:产品的风险收益情况以及五类投资约束(流动性约束、投资期限约束、法律约束、税收约束、其他个性约束)。

从固收产品发行人角度来看,首先应该考虑委托代理问题,设计业绩分成机制有助于解决信息不对称,吸引投资者认购。其次,通过实证分析发现管理费率的设计并不影响产品的市场份额,因此价格战没有太大意义。再次,在资产配置与主动管理的策略选择间,随着规模的增大,资产配置对基金业绩的贡献也会提升。

最后,本篇报告还对资管产品的未来发展给出了几点有前景的方向,FOF基金在实现大类资产配置和分散系统性风险方面具有很大优势;由于经济下行下投资者风险偏好的下降,保本策略型产品也将成为资管发展的一大方向。此外,在监管意图打破“隐形担保”与“刚性兑付”的趋势下,银行理财产品也将逐渐向净值型品种转变。