春秋航空:飞机引进延迟拖累收入,辅助收入大幅贡献毛利_股票频道

新增飞机引进延迟影响运力投放,客公里收益下滑拖累收入:公司新增飞机引进延迟至6月中下旬,导致上半年整体运力投放较慢,公司将有限的运力投放至盈利能力较强的国际航线,国际ASK占比达到36.2%。上半年,公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为8.45%、-8.72%、66.09%。整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为92.96%、94.95%、89.53%,分别同比下降0.79个百分点、下降0.02个百分点、下降1.04个百分点。票价水平随航油价格下降有所降低,叠加行业运力供给偏快,公司客运人公里收益下滑,整体、国内、国际分别同比下降6.94%、下降7.76%、下降13.75%。

二季度收入负增长,政府补助贡献增量:由于民航加快运力供给,而二季度需求偏弱,公司在二季度收入同比下降3.61%,营业利润同比下降77.71%。上半年,公司非经常性损益约4.5亿元,同比增长73.7%,同比增加1.9亿元,主要是航线补贴和财政补贴增加,贡献了主要的利润增量。

辅助收入贡献39%毛利,依然受益油价下降:上半年,公司辅助收入达到3.3亿元,同比增长10%,对毛利润贡献约为39%,人均辅助收入达到50.4元/人,同比提升5%。国内航油出厂价,今年上半年同比下降31%,公司单位航油成本(航油成本/可用座位公里)为0.063元/人公里,同比下降27.1%。

投资建议

公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,受益于出境游与迪斯尼,并推出新的定增方案。预计2016-2018年的EPS为2.07元、2.45元、2.84元,给予“买入”评级。

风险提示

经济放缓拖累民航需求,油价大幅反弹,民航运力供给超预期等。