隆基股份点评报告:中报高增长符合预期,下半年有压力

业绩增长6.3倍,符合预期:公司发布半年报,报告期内实现营业收入64.24亿元,同比增长282.51%,归属母公司净利润8.61亿元,同比增长634.17%,EPS为0.49元。其中2季度实现营业收入42.15亿元,同比增长390.91%,归属母公司净利润5.94亿元,同比增长12.7倍,EPS为0.34元。

抢装叠加单晶替代,硅片组件放量增长;整体盈利能力大幅提升:上半年国内光伏市场出现抢装,新增并网超过20GW,实际新增装机超15GW,同时单晶占比持续提升,已超25%。公司作为单晶龙头,迎来放量突破:1)组件产能快速释放,产量910MW,同比增长496.90%;外销873MW,实现收入29.72亿元,同比增长11倍,同时受惠于电池端的价格超跌以及单晶组件的价格相对坚挺,组件毛利率大幅提升12.37个百分点至24.26%。组件业务是公司业绩增长的最主要动力。2)单晶硅片出货6.67亿片,外销5.75亿片(约2.7GW),实现收入30.53亿元,同比增长162.07%。同时单晶硅片创新工艺快速导入,非硅成本同比下降33%,带动硅片毛利率提升6.88个百分点至27.73%。盈利能力方面,公司整体净利率达到13.40%,同比上升6.42个百分点,盈利能力大幅提升。

在手订单充足,630之后高增长仍有保证;单晶产品单价、利润率会下降:时间过半,公司硅片出货完成全年目标的65%,组件出货和收入分别完成40%、59%。公司2016年单晶组件执行订单达3.01GW,订单充足;同时产能持续扩张,目前硅片、组件产能已提升至7.5GW、5GW。因此,630抢装结束之后,公司单晶出货高增长仍有保障,预计全年组件、硅片出货将达到2.3GW、5.5GW。另外,注意到630之后,光伏产业链价格出现快速下跌。根据Solarzoom数据,进入下半年单晶硅片、单晶组件价格降幅已达9.43%、8.11%,受此影响,公司下半年整体盈利能力将出现下滑。

增发过会,布局电池组件产能:公司非公开发行过会,拟增发不超过2.39亿股,募集不超过29.8亿元,用于泰州2GW单晶PERC电池及2GW单晶组件建设。公司精准把握当下单晶替代的契机,实现由硅片龙头向单晶光伏产品综合供应商的华丽转变,业绩将迎来持续增长。

期间费用率下降,存货、应收账款周转加快,现金流充裕:公司2016H1的期间费用率下降1.86个百分点至8.36%,其中销售、管理、财务费用率分别较2015H1上升了1.82、下降了1.61、2.07个百分点至3.04%、4.72%、0.59%。公司2016H1预收款项4.26亿元,同比增加了3亿元;同期经营活动现金流为5.31亿,同比增加6.86亿,主要是销售商品取得现金增加。存货周转天数48.04天,同比减少了140.52天;应收账款周转天数59.82天,同比减少了5.35天。

投资建议:基于公司作为单晶龙头,订单充足,放量增长,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.77元、0.96元和1.11元,业绩增速高达161.52%、25.76%和15.53%,对应PE分别为17.5倍、13.9倍和12.1倍。给予公司2016年24倍PE,对应目标价18元,给予公司“买入”的投资评级。