策略周报:预期扰动因素正印证,或释放指数震荡压力

1)短期或进入预期扰动担忧、指数震荡加剧印证期。经济数据及美元议息窗口期,短期或进入震荡加剧印证期。其中,预期扰动一为外部因素,即美元加息鹰派言论不断,但近期非农就业与经济数据弱于预期,议息窗口期或预期反复波动;预期扰动二为内部因素,即经济整体缓中暂稳,物价低位存在回升压力,货币宽松预期继续降温,数据公布窗口期市场围绕“基本面-政策”的预期跷跷板效应或放大。目前来看,以上两大扰动预期因素释放、及其冲击指数震荡加剧的担忧正在得到印证。

2)预期扰动印证一:美元加息预期再次升温,全球宽松预期降温,风险资产估值面临高位回落压力。鹰派言论再次突袭,美元加息预期骤然升温,重挫全球风险偏好,风险资产价格普遍大跌。美联储委员引导加息预期、欧央行连续按兵不动,或预示全球货币宽松或正走到尽头,且全球政策制定者已意识到超低利率甚至负利率对金融定价体系的破坏、社会贫富差距扩大的负面影响,对降低货币政策权重,增加财政政策权重、加大结构性改革基本已达成共识。全球无风险利率中长期面临向上拐点趋势,此前宽松政策驱动的资产估值至历史高位后或将面临下行压力。

3)预期扰动二:经济暂稳但持续性存疑,物价低位存在回升压力,货币宽松预期继续降温。率先公布的8月中采制造业PMI超预期回升至近两年新高、进出口双双回暖,与此前重点电厂耗煤量、汽车楼市销量旺盛的中观高频数据,共同印证经济缓中暂稳。然而,9月上旬重点电厂耗煤量增速快速回落、房价近几月加速上涨后销量放缓,楼市金九银十或不及预期,均预示经济企稳持续性存疑。此外,考虑到去年低基数效应,及PPI跌幅逐步收窄后的传导机制,预计CPI在6-8月年内阶段低位后,存在回升压力,预计9-11月回升至2%附近。经济缓中暂稳、通胀低位后反弹在即、房价泡沫继续扩大,以及美元加息预期升温下人民币汇率震荡压力加剧,货币宽松预期继续降温。

4)预期扰动三:金融“防风险、去杠杆、严监管”正有序加码升级。为落实中央“抑制资产泡沫”总基调要求,金融部委的“防风险、去杠杆、严监管”政策与行动料将稳步有序发力,叠加人民币汇率贬值预期,共同抑制国内市场风险偏好。央行“收短放长”,在维持适度宽裕同时抬升资金成本,旨在有序推进去杠杆,利率债曲线延续小幅上行态势,并预计短期在“经济缓中暂稳+通胀反弹压力+政策严监管去杠杆”组合压力下,利率债收益率短期震荡缓升仍将延续,对股市估值修复逻辑继续弱化。此外,刘士余主席近日讲话的五大要点,明确释放了全面从严监管的信号,而重大资产重组新规从多方面抑制投机炒壳。

5)配置建议:9月风险偏好或将下挫,无风险利率存在震荡缓升压力,指数在阶段高点略回落后,在去杠杆从严落实、汇率波动压力上升下,指数或加剧震荡。市场机会或阶段性转向年初迄今调整较深且本轮反弹靠后、高弹性的成长与改革板块:一是年初迄今深度调整且短期具备催化剂的传媒、计算机、旅游、体育、教育、环保、军工等板块中的优质成长股(中秋国庆节假日、天宫二号即将发射);二是受益政策或利好事件提振(如加快推进PPP项目落地实施、科技创新及十三五产业规划、深港通、养老金入市、国企改革、供给侧改革)的环保水利、海绵城市、市政园林、证券、保险、医疗服务、建筑建材、商贸等;三是结合中报业绩情况,继续深挖业绩与估值匹配的绩优蓝筹股,如家电、乳制品、饲料养殖、汽车零部件等低估值稳增长绩优价值股的逢低布局机会。

提示金融监管从严升级、改革进度不及预期、美元加息及汇率显著震荡等风险。