流动性分析周报:供需总量维持平衡,缩短放长抑制杠杆

本周货币市场利率继续小幅抬升,截止本周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.081%和2.370%,较上周同期分别回升1.5bp和0.2bp。

就外围环境而言,美国非农就业数据并未同步于ADP的良好态势,低于预期的新增就业人数和放缓的时薪增幅令加息预期延续波折,其实自美国经济步入复苏以来,世人对其复苏态势的认同始终源自其比较优势的体现,远低于历史水平的复苏动能始终是制约美联储加速推进货币正常化的主要原因,而且虽接近长期目标但仍温和的通胀水平也弱化了美联储加息的迫切性,于是美联储尚有时间等待更有力的加息证据。相较于此,欧日两大经济体的货币当局虽对QE诉求颇多,但除了宽松政策反噬效应不断显现外,无债可买显然成为两大经济体进一步推进QE时所面临的共同问题。因此,一方面美国已经步入货币正常化,另一方面欧日进一步推进QE日渐有心无力,于是全球宽松前景预判正在发生扭转。

就国内环境而言,继上月央行重启14日逆回购以提升短端利率后,本周央行实施的MLF期限也被延长,本周共有1232亿元3月期MLF到期,同日央行则分别投放了1940亿元6月期MLF和810亿元一年期MLF,结合逆回购收放规模,本周或将延续上周的公开市场净回笼。相较于量的阶段性减少,央行“缩短放长”的货币投放方式更需引起关注,我们认为,央行在维持货币供需总量平衡的同时,将通过提升资金成本的方式对金融市场的杠杆交易进行干预。

综上所述,全球宽松预期面临扭转的同时,国内一行三会立足防范系统性风险对杠杆交易的干预不断推进。一方面资本外流担忧令国内宽松政策加力的阻力始终未退,另一方面以去杠杆为核心的系统性风险防范令货币市场利率获得上行支持,因此我们认为,不仅货币市场利率震荡底线难破,而且其波动中枢将因央行杠杆抑制行为的推进而有所抬升。