越秀交通基建:深港通标的,估值预期提升

报告摘要

公司是即将开通的深港通的港股标的。港交所8月公布深港通入选的港股标的,为恒生综合小型股指数成份股中市值超过50亿港元的股份。安信国际策略研究根据港交所26日公布的港股通公司市值计算细则,测算出了深港通之下新增的港股通股份名单,越秀交通基建1052.HK 为其中之一。我们认为进入港股通名单,将吸引更多内地背景资金参与,利于提升公司估值。

7月路费收入快速增长。公司已公布7月营运数据,各项目车流量、路费收入普遍增长,总体路费收入快速增长。北二环高速7月受到机场高速蚌湖匝道单向封闭维修交通管制的影响,当月路费收入同比回落2%,但1-7月累计同比大幅增长13.2%,支持公司总体路费收入保持稳健增长。影响北二环高速车流量的交通管制已于8月初结束,预期北二环通行费收入恢复稳健增长。1-7月广西苍郁及湖南常株高速受益周边路网完善,路费收入同比增长30%/20%以上。控股及联营合营项目中,1-7月仅河南尉许高速因路网分流及湖北随岳南高速通行费收入同比下降。我们预期全年路费收入将稳定增长。

随岳南车流量环比增长。随岳南高速去年7月完成收购。今年1-7月路费收入同比下降,但6月起路费收入环比回升,6、7月路费收入同比增长1.6% 及11.4%。我们认为随岳南路费收入同比下降与湖北省高速收费标准去年中提升且今年初与随岳南相连地方公路治超力度加大,导致部分货车由于成本增加而分流相关。今年6月起湖北省实施“一降两惠”政策,湖北省内联网高速公路收费标准总体下降10%,利于吸引部分货车回流随岳南,而6~7月随岳南高速车流量/通行费收入环比提升也验证了我们的观点。我们认为下半年随岳南车流量将维持环比回升的态势,长期来看,我们预期2017年隨岳南南端连接的湖南省境内岳长高速通车后,随岳南高速通行费收入将较快增长。

上半年公司业绩稳健增长。上半年收入大幅增长32.3%,但由于收购随岳南贷款增加而利息支出增加;人民币贬值影响导致汇兑亏损,而人民币贬值主要由去年下半年开始,去年同期汇兑亏损很少,公司财务费用同比增加,净利润稳健增长8.9%至3.5亿人民币。公司已置换全部港币/美元债务,只保留人民币债务及低息欧元债券,预期汇兑风险可控,同时加快置换项目公司高息贷款,进一步降低公司整体财务成本,预计财务成本会进一步下降。

投资建议:上半年随岳南高速受地方公路治超等因素导致的分流及财物成本略超我们预期,我们调整2015-2018E 公司净利润CAGR 为14.7%。目前价格5.50港元,相当于10.6倍2016E 市盈率。公司是即将开通的深港通港股标的,深港通开通有助提升公司估值水平。我们重申“买入”评级,上调目标价至6.60港元,相当于12.9倍2016E 市盈率。

风险提示:随岳南高速受治超影响货车分流;路网变化造成车辆分流;车流量下滑;人民币汇率波动超预期。