龙源电力:8月利用小时数进一步复苏

8月龙源电力的发电量同比增长20%至2,963吉瓦时,主要是因为风电和火电发电量同比增长20%。8月风电利用小时数同比增长6%至112小时,1-8月利用小时数相比1-7月的-6%缩窄为-5%。利用时长改善主要是因为北方各省的弃风率降低,但是被新疆利用小时数缩短所拖累。我们对龙源电力维持买入评级,维持目标价8.25港币,主要是受益于特高压输电线的支撑,同时我们相信利用小时数将成为除了政策变动以外最主要的领先指标。

支撑评级的主要因素。

北方各省利用率持续改善或保持稳定。龙源电力的风电利用小时数同比增长6%至112小时,是过去三年以来的最高水平。虽然各地有一定差异,但是龙源电力开展业务的25个省份中有17个省8月利用小时数实现了同比增长,其中华北和东北各省同比增幅在4-154%不等。除此以外,除了宁夏以外(同比增长28%),西北地区的利用小时数持续下行,其中内蒙古、甘肃和新疆分别同比减少1%、17%和7%。

地方政策有力支撑河北省的利用小时数。我们欣喜的看到河北的利用小时数同比增长17%至79小时(6月同比减少46%),我们认为反弹主要得益于地方政府的支持。今年7月河北省发改委出台新政以落实风电和光伏发电的保障利用小时数。

影响评级的主要风险。

利用小时数复苏不及预期。

估值。

我们对该股维持买入评级,我们认为利用小时数的持续复苏将支撑下半年龙源电力的股价表现。我们的目标价基于现金流折现模型,假设加权平均资金成本率为8.3%,永续增长率0.5%,采用16.8倍和11.3倍2016年和2017年预期市盈率估算。