固定收益衍生品策略周报:咻咻再下才倾城

国债期货策略

方向性策略:由于近期高频生产数据如发电用煤量、乘用车房地产销量的回升,和七月企业利润的好转,前期对于经济特别悲观的预期有所修正。我们无法断定经济企稳,但直接的观察经济活动对资金的需求的社会融资规模增速仍是处于下降中,伴随着二线城市地产调控政策的依次展开,预计前期唯一支撑信用扩张的力量—私人部门信贷也会出现萎缩,“紧信用”格局将进一步延续深化,利率下行空间依然存在。按过去一周平均IRR计算,TF1609的理论价格范围是101.30-101.53,T1609的理论价格范围是100.86-101.64。

期现套利策略:

(1)IRR策略:不推荐。

(2)基差策略:对于1612合约,TF1612和T1612的净基差分别约为0.49和0.43。我们简单测算了其转换期权价值。对于TF1612,如果其到期日5年国债的收益率分布范围是[2.39,2.75],则最廉券始终是160007.IB。对于T1612,如果到期日10年国债的收益率分布范围是[2.58,2.90],则最廉券始终是160014.IB。从这个角度看,转换期权似乎没有价值,对应净基差应该为零。推测正净基差里隐含的是更便宜新券的续发、曲线平陡的变化等可能性,但在接近3个月时间里,这些可能性的发生概率或边际影响不会太大,做空1612合约的净基差还是具有一定的性价比。

跨期策略:

跨期价差投机策略:对于1612-1703的价差,我们试图计算其合理水平。首先,我们用无套利的方法(不考虑期权价值)计算1612和1703的理论价格;然后,再用其交割期权市场价值的差别对理论价格予以调整。具体来说,对于5年合约,160007.IB是CTD券,用160007.IB进行复利可以分别计算TF1612和TF1703的理论价格,价差中性水平在0.15附近,而其对应的净基差(交割期权市场价格)之差的中性水平在0.17附近,因此TF1612-TF1703的合理价差中性水平是0.15+0.17=0.32,而实际的平均水平也是0.32。同理,T1612-T1703的合理价差中性水平是0.15+0.29=0.44,而实际的平均水平是0.43。

跨品种策略:我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差扔处于相对低位,可以继续用1612合约做陡曲线。

利率互换策略

方向性策略:未来一周IRS-Repo1Y在2.45-2.55区间,IRS-Repo5Y在2.70-2.80区间。

回购养券+IRS:在货币政策中性预期下,预计策略收益率空间大概在25-35BP。

期差(Spread)交易:我们认为后续公开市场利率有望下调,届时长短期收益率同降,继续推荐1×5增陡交易。

基差(Basis)交易:目前来看,SHIBOR3M稳步下行,FR007短期内达到阶段性低点,且其波动较大,可以考虑做空基差。