杰赛科技深度报告:通信事业部战略平台,价值尚待重估

电科通信事业部系统布局C4ISR系统,网络中心战平台价值巨大:“网络中心战”开启了依靠信息速度和信息优势获取胜利的新模式,成为当下的主流军事思想,近几年受到技术推动,“网络中心战”将全面推进。其中,C4ISR系统是“网络中心战”的核心环节,参考美国起步阶段27.1%的年均增长率,我们估算未来几年国内C4ISR系统市场规模达千亿级别。我们认为,在C4ISR系统领域,中电科通信事业部全面布局军用通信、导航定位、预警探测及情报侦察、信息对抗领域,是国内唯一体系化布局者,尤其在数据链领域,属于国内绝对龙头,此外,事业部具备与中电科其他子单位的互补优势,网络中心战平台战略价值巨大。

资产整合空间巨大:杰赛作为事业部唯一上市平台,从本次六家民用资产跨所注入可看出杰赛已成为事业部的整合平台。随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确的军工资产注入有望提速。我们估算,未来三年通信事业部总利润可达仅30亿元左右,若事业部的全部资产注入杰赛,千亿市值可期。

内生业务持续发力,注入资产高度协同互补:杰赛中标中移动集采项目,正式跻身中移动的通信技术服务主流提供商,跨运营商的拓展将打开新业务市场;未来随着一带一路战略的持续推进,海外市场将成公司新增长亮点,海外业务有望持续放量;5G催生包括物联网,车联网等新领域大量需求,网规业务有望持续高增长。此外,国内PCB市场达百亿美元,公司生产管理系统带来高效低成本,保密资格带来较高门槛,公司作为PCB龙头强者恒强。同时,本次注入资产与网规业务高度协同,并将拓展专用网络解决方案,拟投项目达产后大幅增厚公司利润,公司业绩将迎爆点。

估值与投资建议:我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元,若从17年起考虑增发摊薄,EPS分别为0.24/0.42元/0.51元,现价对应PE分别为140/79/65倍。电科通信事业部网络中心战平台价值尚待认识,维持“买入”评级,目标价45.18元。

风险提示:注入资产整合不及预期;网络中心战推进不及预期