家用电器行业周报:多维角度印证空调行业改善

一周回顾

本周上证指数跌幅为0.10%,深证指数跌幅为0.50%,创业板指跌幅为0.86%,家电行业涨幅为1.48%。行业内上市公司,本周涨幅前五分别为:浙江美大(+11.39%),格力电器(+9.99%),莱克电气(+5.40%),小天鹅B(+5.23%),奥马电器(+5.20%);跌幅前五分别为:雪莱特(-6.16%),康盛股份(-6.07%),万家乐(-5.03%),华意压缩(-4.58%),雷科防务(-4.40%)。

投资建议

维持家电行业增持评级。建议重点关注本周复牌的格力电器。公司收购银隆形成多方协同,新能源业务扬帆起航。并且空调业务下半年业绩改善可期。继续推荐持续改善的空调行业,以及成长性确定的厨电行业。

推荐组合:格力电器、美的集团、老板电器。

行业观点

多维角度印证空调行业改善:空调终端销售持续改善,保持双位数高增长:我们自今年3月以来持续提示关注空调终端改善情况,6月份中怡康空调数据改善明显首次出现两位数正增长,7月份行业改善持续。下半年行情将持续,关注量价齐升带来的企业盈利超预期:在地产、天气利好延续预期下,我们认为空调旺季终端销售可维持理想水平。此外,年初起三大白电龙头停止了价格战竞争,目前来看终端空调已出现明显提价。预计终端价格提升叠加消费升级趋势,将有效提升空调企业毛利水平。建议密切关注今年终端量价齐升带来的企业盈利超预期。

美的中报点评:公司2016H1实现营收775.22亿元,同比-6.04%;实现归母净利润94.96亿元,同比+14.08%;EPS1.48元。对应2016Q2营收391.81亿元,同比-2.25%;归母净利润55.89亿元,同比+12.19%。

空调业务受去库存影响,洗衣机业务运行出色:公司上半年营收同比下滑6.04%,其中空调业务同比下滑20.12%。空调行业14、15年运行较为低迷,15年渠道库存达到峰值。虽然今年终端销售情况大幅改善,但出货端仍在一定程度上受到去库存影响,有所下滑。然则空调终端持续改善,库存去除得利之后,出货端将会受益而改善。公司洗衣机业务表现出色:同比+30.52%,未来持续看好。

盈利能力持续提升,营运效率同比改善:报告期内,公司毛利率、净利率都有稳步提升:毛利率同比提升1.97ppt至29.33%、净利率提升2.13ppt至12.17%。我们认为公司毛利率的提升主要得益于:产品(包括空调、小家电、厨电)的消费升级、产品结构改善、均价提升。另外,上半年公司财务费用贡献9亿正向收入,主要系利息收入及汇兑收益增加;销售费用率同比微降(-0.35ppt)、管理费用率同比微增(+0.38ppt),费用控制良好;净利率得以明显提升。报告期内公司持续推进T+3客户订单制,存货周转率由去年同期的4.75次提升至5.48次,营运效率继续改善。

传统业务下半年维持乐观,看好“双智战略”持续推进:预计传统家电业务今年可全面受益国内地产改善、空调行业整体景气度回升及海外需求回暖,下半年业绩有望进一步提升。此外,公司的智慧家居+智能制造的“双智”布局也在稳步推进。根据公司最新公告,公司确定将持有库卡集团已发行股本的94.55%。未来持续看好库卡的并入与公司在智能制造、智慧物流、机器人制造领域的协同效应,同时公司在智慧家居生态的构建方面可期。

盈利预测

预计2016-2018年收入分别为1503/1790/2151亿元,同比增速8.6%/19.1%/20.2%,净利润145/166/187亿元,同比增速17.54%/14.24%/12.70%,对应EPS为2.27/2.59/2.92元。维持“买入”评级。

厨电子行业的观点:厨电行业为家电中成长性最为确定的子行业,主要逻辑:1、相对较低的保有量预示着未来的成长空间;2、更新需求正在集中爆发;3、15年6月起至今地产交房面积数据改善较为明显,按厨电滞后地产数据半个月时间反映测算,16年全年厨电行业增速可期。行业内最为推荐的两家公司:老板电器、华帝股份。我们一直坚定看好老板电器,且一直作为首推公司。华帝公司内部治理改善迹象明显,看好公司长期业绩成长性,建议关注。