食品饮料行业研究周报:白酒板块不过分悲观,重点关注即将到来的恒天然拍卖日对原奶标的的影响

投资建议

9月模拟组合:贵州茅台(30%)、老白干酒(20%)、西部牧业(20%)、麦趣尔(20%)、黑芝麻(10%)。8月份我们的模拟组合回报-1.47%,跑输中信食品饮料指数的+2.08%,跑输沪深300指数的+1.15%。

白酒公司中报成绩单差强人意,一线白酒复苏确定性相对较强,二三线出现强分化,股价如同基本面表现一样亦表现出一定分化。中信白酒行业指数自年初至今,区间涨幅约21.4%,远远好于同期食品饮料整体板块(+3.3%)及沪深300指数(-11.2%)表现。这拨白酒板块的牛市行情,核心来源于市场对于白酒板块尤其是一线白酒及部分二三线白酒基本面复苏而带来的估值修复。但经过中报季检验,白酒板块整体实际复苏情况未见好于市场预期,除一线白酒复苏确定性较强之外,二三线品种出现强分化,股价也如同基本面表现一样出现强分化--一线品种由于普遍估值不高且基本面相对较好从而股价调整较少(10%上下),而二三线品种则由于估值较高、基本面不达预期较多而导致普遍调整相对较多(10%-20%)。

国金白酒模拟组合自白酒指数见顶以来推荐的三剑客--贵州茅台、五粮液、伊力特表现出色,对比板块相对收益明显。近两个月,我们从防守角度、结合基本面及估值两个核心要素进行配置,核心推荐的贵州茅台、五粮液、伊力特自7月11日之后的八周时间里,排名白酒板块第2(-1.3%)、第4(-3.0%)和第6(-7.6%),均排在白酒板块19只股票的前1/3。

短期来看,我们认为白酒行业已基本调整到位,虽然短期基本面驱动力仍然不足,板块仍大概率维持震荡态势,但建议投资者可关注基本面稳健的龙头&可能出现事件性推动的品种。9月份白酒组合中,除保留8月组合中的贵州茅台(16年PE22X,中报验证复苏最确定)、五粮液(16年PE19X,定增日期日益临近)、伊力特(16年PE 22X,17年基本面或将开启大变革)之外,加入有较强并购预期的老白干酒。基本面方面,本周茅台一批价稳定在950-970元区间,五粮液一批价站上650-660元(公司近日宣布自9月15日起出厂价提升60元至739元),国窖1573挺价加码(五粮液提价为国窖1573留出提价空间),预计中秋前一线白酒核心单品批价仍有小幅上涨的空间。总体而言,由于前期行业调整较大以及伴随中秋旺季日益临近,自即日起至中秋前的近两周时间里,我们对白酒板块的总体看法并不悲观。

食品板块方面,从低估值/高分红/业绩确定等逻辑出发推荐--承德露露(16年PE23X,董事会换届在即;同时具备保险举牌概念(阳光保险持股7.4%,不排除二次举牌可能)、双汇发展(16年PE仅17X,分红率全板块最高,5%以上)、中炬高新(全年业绩增长确定,定增修改草案近期有望公告并上会或将成为股价催化剂)。

强烈建议投资者关注奶价标的--H股的现代牧业、中国圣牧&A股唯一生鲜乳标的西牧牧业。我们认为,从目前存栏下降态势及饲料/奶价比来看,生鲜乳企业目前处于盈利周期的最低部,奶价继续下跌导致盈利加剧恶化的可能性极小。尽管短期生鲜乳价格大幅上涨的可能性仍然不大,大概率需要在2017年才能抬头,但恒天然近期宣布未来12月内减产1.8%以及提高新西兰原奶收购价格等举措对即将到来的下一个奶粉拍卖日(9月6日)的奶粉拍卖价格产生积极影响。建议投资者关注我们此前的深度报告及PPT版《生鲜乳供给端探讨--价格冰点或引发供给下跌》(8月9日)。