长安汽车中报点评:中报扭转悲观预期,下半年更值得期待

公司2016年上半年净利润54.9亿元(+8.0%),超市场预期。公司2016年上半年累计销售148万辆(同比+1.2%),主力SUV车型翼虎、CS75等销量增速放缓,市场担忧公司业绩下滑;公司上半年实现净利润54.9亿元(同比+8.0%),其中二季度净利润28.2亿元(同比+8.8%,环比+5.4%),超市场预期。主要原因:1)长安福特、长安马自达等合资企业盈利维持平稳增长,贡献投资收益52.0亿元(同比+5.0%);2)自主品牌进入盈利收获期,扣除总部费用实现盈利2.3亿元(同比+50.8%)。

长安福特:三季度销量恢复高增长,全年净利润增长10%以上。长安福特三季度产能调整完毕、渠道库存处于低位,预计公司三季度销量恢复25%以上高增长。受益于中高级车型占比的持续提高,以及发动机、变速箱等核心零部件国产,公司净利润率维持15%以上。预计长安福特全年销量92万辆(+6.3%),净利润196亿元(+12%)。自主品牌:乘用车和微车均衡发展,盈利弹性值得期待。乘用车业务:上半年CS75受车型结构影响(1.8L和2.0L),销量有所下滑;下半年CS75新增1.5T上市(受益购置税减免政策),销量有望企稳回升。微车业务:受益于CX70、欧尚等车型产品升级,销量、价格和盈利能力均有显著提升,有望实现大幅减亏。重庆、河北、合肥等工厂产能更加均衡,全面提升盈利能力。

定增过会,管理层股权激励锁定长效激励机制。6月30日,公司非公开发行获得证监会审核通过;8月3日,公司股权激励计划获国资委批复。公司管理层及核心技术人员获得股权激励,解决管理层的长效激励机制,有助于提升公司经营管理效率。同时,管理层的利益与股价挂钩,有利于公司利润释放和估值提升。

投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为2.51/2.83/3.07元(2015年EPS为2.13元)。公司当前价15.42元,分别对应2016/17/18年6/5/5倍PE。考虑自主品牌的盈利弹性,国企改革锁定长期激励机制,以及未来分红率提升空间,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2016年8-10倍PE,目标价20元,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业销量增速放缓;长安福特销量增速不达预期;微车业务持续下滑;自主品牌盈利低于预期等。