科达股份2016年中报点评:中报业绩大幅增长,积极推进数字营销汽车垂直产业链布局

投资要点:

业绩大幅增长,主要来自于前期资产重组标的并表增厚。公司于2015年9月完成第一次重大资产重组,收购百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风和派瑞威行五家公司,并完成并表。报告期内互联网营销业务实现营业收入19.10亿元,占公司营业总收入的64.98%,实现营业利润1.29亿元,占报告期内的公司营业利润总额的77.73%,公司已经完成数字营销转型。报告期内,前期收购的子公司业绩情况如下:1)百孚思1-6月份实现营业收入35,795万元(YoY+133.64%),实现净利润2972.80万元(YoY+43.27%);2)上海同立1-6月份实现营业收入12,865.66万元(YoY+14.61%),实现净利润1398.30万元(YoY-3.99%),利润减少主要由于上半年客户结构优化导致供应商成本增加,下半年汽车销售旺季到来及该类客户业务的持续增长将促进营收提升。

3)广州华邑1-6月份实现营业收入10829.99万元(YoY-0.31%),实现净利润1738.81万元(YoY-22.09%)。上半年签约额比去年同比增长,但由于收入按完工百分比法确认,因此尚未完成确认;净利润减少主要由于上半年加大销售投入、引进高端人才,预计下半年业绩将显著提升。

4)雨林木风1-6月份实现营业收入12194万元(YoY+48.77%),实现净利润1622.53万元(YoY-25.77%),主要由于流量成本提高、移动端搜索业务发展较慢、代理业务毛利下降等原因,但预计下半年在控制成本方面加大力度以及加入百度KA体系后返点的确认,以及下半年利用互联网电商节日加大重置业务的投放,毛利率预计将会提升。

5)派瑞威行1-6月份实现营业收入12亿元(YoY+86.98%),实现净利润4370.88万元(YoY+40.30%),在“腾讯系”和“今日头条”系媒体份额扩大以及与其他巨头媒体达成深度合作等,业务拓展顺利。

传统业务承压,积极变现传统业务专注数字营销主业。报告期内公司对房地产项目存货计提存货跌价损失3939万元,我们认为主要由于公司坚决实施战略转型,为了尽快回笼资金以获取更多资金支持新业务的发展,公司对房地产项目采取降价促销回笼资金的策略;二是根据房地产市场的变化,公司对项目所在地进行了摸底做出的审慎性估计。我们认为,存货跌价损失的计提彰显公司专注数字营销的决心,且未来若实际售价高于公司计提减值准备的测算价格,相应业绩会计入当期业绩。

报告期内重大资产重组方案变更。变更后方案修改为以187,180万元对价发行股份收购爱创天杰85%股权、智阅网络90%股权、数字一百100%股权,并拟通过询价方式向不超过10名特定对象非公开发行股份募集不超过8.945亿元资金。新方案缩小了发行股份收购资金及募集配套资金规模,上述业绩承诺方分别承诺三家标的公司2016-2018年净利润不低于14000/17010/20674.50万元。根据我们测算,若仅考虑备考利润,按照最新重组方案2016-2018年备考净利润分别为38720/46653/56219.85万元(2018年未有承诺业绩的公司暂以20%增速做预测),对应8月31日PE分别为44.69/37.09/30.78倍,对应当前估值合理。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。考虑到本次重组完成时间具有不确定性,在不考虑本次重组的情况下,我们预计2016-2018年净利润分别为3.64/4.87/6.34亿元,对应EPS分别为0.42/0.56/0.73元,对应8月31日收盘价PE分别为41/31/24倍,当前估值合理,考虑到公司、产业基金、股东单位持续推进汽车垂直产业链数字营销以及后市场空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:公司收购整合低于预期及业绩不确定风险;资产重组失败风险;资本市场波动风险;商业模式不可行风险;行业发展低于预期风险;宏观经济风险。