国都证券投资研究周报

1、市场回顾与前瞻:修复完毕,动力衰减,震荡加剧1)策略观点回顾:反弹进程或犹豫反复,风格转向绩优红利股——底部韧性足但反弹动力弱。6月底三季度策略报告《底部韧性足但反弹动力弱,宜轻指数重个股》中我们分析指出,当前基本面乏味平淡、货币政策阶段性微调放松预期升温、改革创新或有结构性亮点、资金面供需略微改善、风险扰动因素整体缓释,在经历二季度后半期持续震荡调整后,三季度前半期有望迎来情绪稳定的修复反弹行情,但若缺乏超预期的政策提振,市场自我修复的反弹力度较弱;并预计后续在货币政策微调放松预期、及深港通启动、养老金正式入市、国企与供给侧改革突破等改革创新发力双重驱动下,预计指数整体先扬后抑。

——监管从严升级与无风险利率下行,共同驱使风格转向类债绩优红利股。8月初策略月报《风险偏好短期承压,持仓结构胜于一切》中分析指出,7月底中央政治局会议罕见的“抑制资产泡沫”基调,“一行三会”的“防风险、去杠杆、严监管”等密集政策出台与落地执行,及长期国债利率的下行,或将提升债市阶段性配置价值,并利于短期调整后的类债高股息率股的配置价值修复行情,市场风格趋向红利绩优股。

2)市场表现回顾与前瞻:无风险利率下行及风险偏好略有修复,推动指数底部温和反弹。5月底至8月中旬,受无风险利率快速回落、英国脱欧等靴子落地后的风险偏好略有修复,及供给侧改革、国企改革发力推进,资产配置荒压力下险资再次掀起举牌潮,共同推动市场底部反弹,期间沪综指、沪深300、中小板、创业板指各累计上涨10.7%、10.7%、9.6%、6.5%,食品饮料、军工、医药生物、建筑建材、有色金属、房地产、煤炭、非银金融等受以上逻辑驱动明显的板块领涨,期间涨幅达18.4%-13.4%。

——反弹动力衰减,大盘呈现见顶回落迹象。随着8月初至中旬的第二波反弹后,大盘指数已创近七个月新高,已进入前期成交密集区,指数若要继续突破上行,需要超预期利好因素提振,短期看难以实现;从行业来看,值得“填坑”补涨的板块均已有所表现,家电食品饮料医药等绩优蓝筹股估值已轮番修复,军工煤炭建筑建材等受益国企、供给侧两大改革的板块已悉数复活,估值相对安全的房地产板块也受恒大系举牌刺激已明显修复。

在大盘指数修复至区间上轨附近后,8月中下旬以来,利率债已见底震荡缓升,近期央行重启14天逆回购操作、释放去杠杆及货币政策回归中性稳健信号,已使得市场反弹动力衰减,指数阶段见顶回落;考虑到近日美联储官员相继发表偏鹰派言论、9月初G20峰会召开过后,人民币汇率或再次承受贬值压力,金融监管进入从严执行阶段,均将下挫市场风险偏好。综上判断,本轮股市反弹的两大逻辑或动力,即无风险利率下行、风险偏好修复均遭遇终结甚至反转,预计指数在阶段顶部略回落后,震荡或加剧。