上海莱士:血液制品主营高增长,有望成为世界级血液制品龙头

事件:公司公布2016年中期报告,期内营业实现收入10.39亿元(+27.19%),归属上市公司股东净利润6.39亿元(-22.01%),其中归母扣非净利润4.25亿元,同比大增55.99%,基本每股EPS0.235元。中报公司推出高送转利润分配方案:每10股转增8股,不送股和现金分红。

点评:

血液制品主营业务高增长,股权投资收益下降瑕不掩瑜。

报告期,公司医疗主营业务血液制品营收10.38亿元(+27.19%),其中白蛋白、静丙及其他血液制品营收分别为3.86亿元、3.15亿元和3.10亿元,较上年同比增幅7.54%、18.45%和83.65%;由于毛利率较高的小产品销售比重提高,综合毛利率65.01%,同比提高了3.17个百分点。投资业务由于今年市况影响,公允价值变动损益及投资收益2.56亿元,同比下降-60.73%。

公司其他血液制品(主要是凝血因子等、纤原、凝血酶等小产品)在2015年销量和毛利率同比暂时倒退后,今年上半年销售恢复增长,毛利率同比去年中期增加了6%,我们测算销量同比增加70%以上,增幅较大;白蛋白销售额保持小幅增长(7.54%),毛利率47.1%,较同业显著低近15%(华兰61.6%,博雅65.1%,),未来有较大改善空间;静丙连续两年翻倍增长后,回落正常增速(18.45%),毛利率基本持平(-1%)。

我们认为,去年纤原产品和上半年福建华兰凝血酶原涨价,血液制品提价趋势明显,除人血白蛋白国家允许进口外,其他血液制品禁止进口,部分血液制品供需矛盾将长期存在,看好血液制品行业。上海莱仕血液制品主营业务高增长,股权投资收益下降瑕不掩瑜。

内生+外延并购,有望成为世界级血液制品龙头。

上海莱仕通过新增浆站和外延并购,成为我国生产品类最齐全、拥有浆站数量最多、采浆量(2015年约800吨)和产值最大的血液制品企业。目前,公司血液制品已经覆盖了白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类共计11个产品,是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业,也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。

浆站拓展内生增长方面,截止中报披露,公司及下属子公司(郑州莱仕、同路生物)共拥有单采血浆站33家,其中投产浆站27家,新获批3家,在建3家,采浆范围覆盖全国10个省市(自治区),未来随着6家新增浆站逐渐投产,公司采浆量将提升150-200吨左右。

外延并购方面值得期待。公司近几年来外延并购方面显著活跃于同业,持续通过外延并购国内同路生物、邦和药业(郑州莱仕)迅速做大公司浆站资源数量,采浆量越居行业第一。浆站具有资源属性,一旦设立浆站后对当地及周边浆源拥有独占优势,外延并购能促使公司跨越式发展,迅速形成浆站资源占有和产品线扩大。同时,大股东科瑞天诚和管理层具有国际视野,控股股东科瑞天诚和莱仕中国收购完成世界第五大血液制品企业BPL100%股权,我们对大股东整合集团内血液制品业务保持期待。

盈利预测和投资评级。

上海莱仕是我国血液制品龙头企业,公司外延并购和整合能力较强,近两年公司通过自建浆站内生增长和外延并购横向拓展,实现跨越式发展。血液制品行业确定性高,具有较高投资价值,我们预测2016-2018年,公司实现归属上市公司股东净利润分别为13.3/15.4/18.9亿元,参考股本为27.6亿股,EPS分别为0.48/0.56/0.69元,当前股价对应2016-2018年PE分别为87X/75X/61X倍,目前,同业公司PE(动态)华兰生物45X,博雅生物84.7X,天坛生物108X,申万二级生物制品行业PE(TTM)约为61X,综合考虑公司未来内生和持续外延并购,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示。

进口白蛋白冲击市场;外延并购及集团同业资产整合不及预期。