博腾股份:抗丙肝药物业绩抢眼,毛利率大幅提升

抗丙肝药物业绩抢眼,毛利率大幅提升。公司上半年实现营业收入6.13亿元,同比增长14.16%,主要贡献来自公司核心业务CMO业务,上半年CMO业务板块销售收入同比增长约19.70%,其中抗丙肝药物实现营业收入2.16亿元,同比大幅增加69.15%,毛利率为51.45%,同比提升19.94个百分点;实现归属于上市公司股东的净利润9290.06万元,同比增长67.55%,主要原因为上半年核心产能运营效率有效提升,产品组合进一步优化,关键产品工艺升级,供应链管理水平有效改善,公司与东邦药业运营整合效应渐显。2016年上半年,公司毛利率为41.23%,较上年同期提高8.67个百分点,主要原因包括(1)收购江西东邦药业以后,公司通过上下游整合,优化产品供应链,有效降低成本,提升核心产品的盈利能力;(2)产品结构更加多元化,除了三大核心产品,新增了较多处于临床二三期的产品,附加值也较高;(3)公司核心产能车间110车间运营水平在上半年得到突破性的改善,核心产品毛利率得以提升。

大客户+战略价值优势凸显,持续拓展下游客户。公司推行“大客户+”战略,在深化强生与吉利德合作关系的基础上,进一步探索下游业务的合作机会。上半年,辉瑞首次将公司定义为关键合作伙伴,公司已成功进入其两个重要产品供应链;与此同时,公司继续获得GSK核心抗艾滋病药物的重要合作机会,成功进入该抗艾滋药物的三个治疗片段供应链;与勃林格殷格翰的合作方面取得突破性进展,为客户重磅的抗糖尿病及抗心衰药物提供关键原料;加强同诺华、罗氏、百时美施贵宝、赛诺菲、默沙东、艾伯维等公司业务拜访,积极探讨业务合作机会。

增发布局生物药CMO以及原料药领域。公司发布非公开发行预案,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票,募集资金总额不超过20.1亿元,其中12.6亿元用于“生物医药CMO建设项目”,6.1亿元用于“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”,1.5亿元用于补充流动资金。本次募投项目实施后,公司CMO业务将从化学药延伸至技术门槛更高、盈利能力更强的生物药领域,并将多客户产品业务从医药中间体向原料药升级,提升产品附加值,这与公司打造世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴的战略构想相契合。目前,公司已经获得“生物医药CMO建设项目”的环境影响评价文件批准书,正在积极准备“东邦药业阿扎那韦等9个产品建设项目”环评批复申请。

发展战略清晰,内生外延保增长。公司作为国内CMO行业的领军企业,与全球前20大制药公司中的12家建立了客户关系,并成为其中2家的长期战略合作伙伴。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

盈利预测与投资评级:暂不考虑增发事项对公司业绩的影响,我们预计公司2016-2018年预计营业收入分别为12.53亿、14.41亿和16.59亿,同比增长22.69%、15.02%、15.13%,归属母公司净利润分别为2.06亿、2.68亿和3.24亿,同比增长86.30%、30.44%、20.61%,按照公司最新股本4.25亿股计算,EPS分别达到0.48元、0.63元和0.76元,对应2016年08月25日收盘价(24.10元/股)的动态PE分别为50倍、38倍和32倍,维持“增持”评级。

风险因素:新药上市进度不达预期;下游创新药专利到期;业绩季度波动性较大。