森马服饰:业绩增长稳健,双龙头地位不断巩固

投资建议

在宏观经济不景气的背景下,森马品牌和巴拉巴拉继续保持快速增长,巩固自身规模优势和龙头地位,公司市场份额有望进一步提高。为了顺应产业发展趋势,公司已经组建快反团队以开发柔性供应链,积极推进电商产业园、物流基地建设,预计明年春节开始将预留30%的产品采用现货快反制。公司是国内休闲服饰及童装的双龙头,基本面稳健,业绩一直维持稳定快速增长,未来有望通过整合供应链整合平台生态圈。预测公司2016-2017年EPS分别为0.61元、0.73元,对应PE分别为19.0X、15.7X,公司账上现金充裕,未来外延扩张预期充足,维持“推荐”的投资评级。

收入利润持续增长,预告前三季度增长0-30%:公司2016年上半年实现营业收入38.79亿元,同比增长15.13%;实现归属上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长21.29%,扣非后净利润4.87亿元,同比增长20.10%;每股收益0.19元,同比增长18.75%。其中,第二季度单季度实现营业收入19.56亿元,同比增长14.15%;实现归属上市公司股东净利润2.68亿元,同比增长18.47%,扣非后净利润2.55亿元,每股收益0.10元。上半年总体营收及净利均呈较快增长,符合此前一季报的业绩预告范围。公司同时预告,1-9月份实现净利润8.29-10.77亿元,同比增长0%-30%。

休闲、儿童服饰业务持续增长,市场份额有望进一步提升:上半年公司两大业务持续增长强劲,休闲服饰、儿童服饰业务营业收入分别同比增长7.40%、26.23%。一方面,公司加大研发力度,不断提升产品品质及时尚度,上半年研发投入同比增长9.56%;另一方面,公司电商渠道布局逐渐完善,上半年子公司森马电子商务实现营业收入8.06亿元,未来电商收入占比将进一步提速。目前休闲服装行业市场竞争激烈,大众化品牌呈现集中度提升趋势,公司规模、供应链、品牌优势明显,未来市场份额有望得到提升。公司儿童品牌“巴拉巴拉”作为国内童装第一品牌,受益“二胎”政策收入将继续保持快速增长。

休闲服装毛利率逆市提升,期间费用率略有增加:在行业不景气的背景之下,上半年公司主业毛利率依然逆市提升0.80pct至38.53%,其中儿童服饰毛利率保持平稳,同比轻微下降0.50pct,由于高毛利率的新品牌比重增大及电商占比提升,休闲服饰毛利率提升1.22pct。公司期间费用率同比增加2.30pct,其中销售费用率提升0.81pct,管理费用率同比下降0.12pct,存款利息收入下降致财务费用率增加1.61pct。

资金充裕,存货同比略有提升:目前公司账上现金充裕,公司资产负债率仅为17.95%,主要负债项均为经营性负债,资产质量高较,公司稳健的财务状况为未来持续性发展及战略实施提供充足的余地。随着公司经营结构调整,电商业务销售占比提高存货储备需求,上半年存货同比增长28.54%,但存货水平仍然较为健康。

投建电商产业园,打造领先多品牌服饰集团:公司同时公告,以自有资金投资建设嘉兴物流仓储基地及电子商务产业园,打造高效、智能的现代化物流基地及电商总部基地,有利于提升公司仓储、物流、配送能力,降低经营成本,适应电商业务快速增长的需求及提高线上线下业务的融合。此外,公司公告,以自有资金投资建设温州森马园区二期项目,作为儿童服饰业务物流基地及新品牌的孵化运营,为公司儿童服饰业务的快速增长提供有力支撑,促进多品牌战略的实施,为公司成为世界领先的多品牌服饰集团奠定良好基础。

风险提示:国内经济增速放缓、新项目进度不达预期等。