贵州茅台:独步高端,赚钱效应突出

事件:公司公告2016年半年度业绩,上半年公司实现主营收入181.73亿元,同比增长15.18%,实现归属上市公司股东净利润88.03亿元,同比增长11.59%;经营活动产生现金流量净额136.04亿元,同比增长177.54%,每股收益7.01元;单2季度收入增速13.13%,较1季度旺季有小幅回落,但仍略好于市场预期。

批价上行,预收款较1季度末继续大幅增加34.37%,现金流情况良好。2季度末公司预收款余额114.81亿元,环比1季度末大幅增加。今年以来,茅台一批价上行至目前970元甚至更高,经销商盈利增厚明显,赚钱效应增加,经销商打款积极,且不排除有计划外投放可能,因此公司预收款持续高位。预收款走势良好也体现在经营性现金流方面,公司经营性净现金流状况优秀。

高端闲庭信步,系列酒发展受重视。公司飞天及定制酒在本轮高端白酒恢复增长过程当中最为受益,目前发展稳健,优势进一步巩固;相反系列酒短板突出,公司加大决心推进“133战略”,对系列酒销量提出了高要求,确立了大力度的政策性投入,短期销量重于盈利。上半年系列酒销售6.91亿元,同比增长55.76%。系列酒快速增长以及2015年中的贵州省调整白酒消费税计税价格核定共同致半年度营业税金及附加大幅增长52.84%。

销售形势大好,报表业绩释放被动加快。2014年以来1季度旺季均有突出表现,公司预收款开始不断蓄水,重新发挥业绩蓄水池作用,2015年1季度收入快速增长之后,2-4季度收入增速不断放缓但预收款不断逐季增长,2016年1季度在收入大幅增长16.91%同时预收款余额达到85.44亿元,2季度预收款继续环比增加情况下,单季度收入增速仍达到13.13%,充分表明公司实际销售支撑公司报表业绩持续较快释放。

投资建议:赚钱效应突出,预计后续季度收入继续保持较快增长。维持全年收入增速保持两位数判断,在当前市场环境下,公司是难得业绩确定性高且具有超预期能力的标的,调高6个月目标价至355元,维持买入-A评级,预测2016-2017年每股收益分别为14.21元和16.20元,目标价相当于2016年25倍的动态市盈率。

风险提示:高端酒市场扩容没有预期乐观,估值受制于一般估值区间认知而不能有效突破。