兴业银行2016中报点评:安全边际高,寻找新方向

净利润增速平稳;贡献度拆分看:息差与拨备为主要负向影响因素。公司上半年归属母公司净利润同比增长6%,增速与1季度持平,受息差降低影响,公司净利息收入同比增长6.8%,较1季度降低2.8个百分点,拨备计提同比增长58.7%。

利息收入增长平稳。利息收入增速7%,股份行中间水平,上半年净息差2.18%,同比下降26bps,主要由于生息资产结构中占比较多(53.5%)的债券投资和应收款项收益率降幅较大(-133bps),另外,对公贷款收益率下降-110bps。

手续费收入保持平稳增长,其他非息收入快增。上半年净手续费收入同比增长15%,比1季度增速略低2个百分点,主要是代理业务手续费收入增速较快,同比增长76%。其他非息收入同比增长140%,主要是投资收入增长较快。

资产结构和贷款结构持续调整,未来资产方还是有压力。资产结构中以债券投资和应收款项投资为主,债券投资增速放缓,贷款增速稳定。上半年生息资产同比增长12%,较1季度增速降低9bps,主要是债券投资和应收款项增速较1季度有所降低(由80%降至42%);增速降低与基数较高有关。应收款项类投资主要是信托及其他受益权与理财产品,但增量来源自政府债券与理财。贷款同比增长13%,与1季度增速持平。贷款同比增长13%,与1季度增速持平。贷款结构中,制造业、批发零售业、采矿业三大行业同比下降1.8%,信息传输、计算机服务和软件与居民服务和其他服务业同比增速最快,分别增长39%与33%。个人贷款中,个人按揭贷款同比增长73%,消费及经营性贷款同比降低18%。在“资产荒”背景下以及公司前期对地产业务谨慎,公司资产方需要寻找新方面。

成本收入保持较低水平。公司成本收入比18.69%,较去年同期降低1.8个百分点,公司严格控制费用成本增长,费用增幅低于同期营业收入增幅9.6个百分点。

资产质量平稳,2季度拨备充足。不良净生成环比下降,逾期率和关注类比例比年初略有增加:2季度不良率1.63%,环比下降6bps,加回核销后不良净生成率1.65%,环比降低15bps,关注类贷款占比2.9%,较年初增加55bps,逾期率3.08%,较年初增加34bps,整体不良风险可控。拨备计提较多:拨备覆盖率219%,环比增加15.5个百分点,拨贷比3.57%,环比增加37bps。

大股东持股变化。2季度中国证券金融股份有限公司增持0.23亿股,持股比例上升0.12%至3.69%,天安人寿保险股份有限公司-传统产品持股比例2.17%为公司第十大股东,中央汇金资产管理有限责任公司退出前十大股东之列。

现价对应16年P/E6.29,P/B0.95。公司基本面平稳,定增价格较高,估值不贵,具有较高安全边际;如果找到新业务方向,则会具有较高向上弹性,“增持”评级。预测2016/17年净利润增速4.9%/5.5%,EPS与BVPS分别为2.54/2.67与16.83/19.53。