中国华融2016年半年报点评:AMC业务重心切换游刃有余

上半年业绩超出预期,主要因业务结构调整及减值损失减少

2016年1~6月公司取得营业收入400亿,实现归属净利润111亿,同比分别增长5.8%、32.8%。按上半年业绩年化计算的平均ROE为21.6%,较去年全年ROE水平(17.3%)提升4.3个pct,高于我们此前预期的全年15.3%的ROE水平。增长的主要原因在于AMC主业结构向收购处置转变提高盈利能力,此外收购重组业务相关资产减值损失转回也产生一定影响。

AMC主业受益经济“新常态”,风控依旧严谨

2016年上半年公司不良资产经营板块取得营业收入204亿,实现税前利润97亿,同比分别增长-2.1%、46.4%,占同期公司总税前利润的57%。尽管上半年收购重组类不良资产减值损失转回对真实盈利能力形成干扰,但是我们看到公司对收购重组类业务仍保持很高的拨备覆盖率(449%)。我们相信公司的风控依旧严谨,未来仍将通过转换发力收购处置业务而充分受益经济“新常态”。

发力金融机构不良一级市场,AMC业务重心切换顺畅

截止二季度末,银监会披露的数据显示不良贷款余额达1.45万亿,不良贷款率达1.75%。银行等金融机构的不良供应不断加速,公司今年以来不良资产经营板块的重心已由收购重组业务切换至收购处置业务,上半年新增收购金融机构不良资产796亿,同比大幅增长138%,其中我们判断绝大部分都以收购处置模式进行处置导致收购处置类不良资产余额(880亿)同比大幅增长154%。目前收购处置类业务内部收益率为16.2%,同比小幅下滑80个bp,未来我们仍旧看好该业务的前景以及公司AMC业务重心转换的持续性。

风险提示

1)经济大幅放缓可能导致处置端收益率持续下滑影响公司盈利能力;

2)资产质量出现“黑天鹅”事件。

充分受益“深港通”的稀缺性标的,维持“买入”评级

超额回报模型测算公司合理估值在3.98港币,且为A股市场稀缺的纯正AMC标的。公司合理股价对应当前3.07港币/股的价格(2016年8月30日收盘价)约有30%的空间,且公司董事会已通过发行A股的决议。我们认为公司未来存在事件催化,且具有稀缺性,将充分受益“深港通”,给予“买入”评级。