通策医疗:辅助生殖业务开展顺利

事件:公司发布中期业绩报告。报告期内,公司实现总营业收入379,324,036.48元,比去年同期增长10.65%;实现归属母公司净利润72,373,662.00元,同比增长6.60%;实现基本每股收益0.23元/股,同比增长9.52%。

结论:

1、口腔业务增长平稳。

上半年,公司营业收入来源主要为口腔医疗服务业务,实现收入3.75亿元,比去年同期增长10.85%,口腔医疗服务门诊量达56.93万人次,同比增长17.44%。毛利率40.29%,同比略有上升。从区域分布看,公司主要主营收入来源于浙江省内,杭州口腔医院有限公司和宁波口腔医院有限公司是主力分院。未来公司继续通过采用“中心医院+分院”的发展模式对外拓宽医疗市场领域。北京通策京朝口腔医院、黄石现代口腔医院处于扩建中。武汉旗舰中心医院、杭州口腔医院城北分院和杭州口腔医院庆春分院处于筹建过程中。萧山口腔医院项目和宁波北仑口腔医院项目进入收尾阶段。

2、辅助生殖业务开展顺利,前景可期。

公司昆明辅助生殖中心目前处于试运营阶段,培育周期为200-400个周期/年,进入正式运营后培育1000-2000个周期/年,根据半年报披露的数据,上半年实施了约100个周期,成功率达到52%,显著高于国内20-30%的成功率,运行良好。考虑到波恩公司成熟技术水平成功率在70%-80%,未来仍有提升空间。现阶段提升成功率打造品牌是核心工作,为将来连锁复制打下扎实基础。我国辅助生殖市场严重供不应求,在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6个月-1年。每个患者一个周期需要花费3-4万元,我们估算国内辅助生殖潜在市场规模约1000亿元左右,属于增速、盈利能力都很好的医疗服务子领域。

3、推出员工持股计划。

公司面向总数不超过800位员工实施持股计划。信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,由员工持股计划认购全部的劣后级份额,认购金额不超过15000万元,同时募集不超过15000万元的优先级资金,用于购买公司股票。员工持股计划经公司股东大会审议通过后方可实施。公司此时推出员工持股计划,一方面表明对目前股价合理性的认同,一方面也是选择了经营发展处于向上发力的拐点期。

4、投资建议

通策医疗目前市值约100亿,仅反映了其口腔业务当前价值。公司辅助生殖业务起点高,进入壁垒高、市场规模大,盈利能力好,未来将成就一个更大的通策。目前处于拐点窗口期,股价又经过充分的调整,属于长期投资者逐步建仓的好时机。我们预计公司16-17年净利润分别为1.94,2.50亿元,同比增长0.62%、29.3%。给予“增持”评级。