民生银行中报点评:还处于调整期

靓点:费用控制良好;不足:收入增速较慢,资产质量压力犹存。

投资要点

净利息收入增速较慢 。公司上半年利息净收入同比增长0.94%,增速较1季度降低3.18个百分点,主要是受息差降低影响,上半年净息差2.01%,同比下降34bps,主要是存贷利差缩窄(贷款收益率同比下降116bps,存款付息率同比下降52bps);公司通过规模扩张以及资产业务结构调整降低息差影响,上半年生息资产同比增长22.8%,增速较1季度增加2.5个百分点,其中债券投资同比增速较高(114.8%),主要增加了中长期利率债配置和非标类投资,同时调整资产结构,降低公司贷款比例(同比降低1.97个百分点至45.46%),增加债券投资比例(同比增加13.7个百分点至32%)并且压缩同业业务(同比降低9.9个百分点至12.8%);环比来看,2季度净利息收入环比负向增长3.2%,主要是受息差降低影响,且规模增速小于息差降低速度。

中收业务增速较慢。上半年净手续费收入同比增长12%,增速较1季度降低9个百分点。手续费收入中主要是代理,托管托管及其他受托等业务收入的增速较快,代理业务同比增长59%,托管业务同比增长20%。其他非利息收入降幅较大,同比降低48%,主要是票据买卖价差收益减少以及市场汇率波动对汇兑损益的影响。

小微贷款继续压缩,还在寻找新方向。上半年新增贷款中租赁和商品服务业贷款和制造业占比最高(分别占18%与17%),同比来看,租赁和商品服务业和制造业分别同比增长44%与26%;零售贷款方面,小微企业贷款同比降低13.28%,小微企业贷款占个贷比重同比降低13.4个百分点至44.3%,个人消费贷款(含住房贷款)同比增长98.68%,占个贷比重提升14.3个百分点至33.25%。

费用控制较好。公司上半年业务及管理费同比降低14.62%,员工工资和奖金同比降低25%,成本收入比23.2%,同比下降4.3个百分点,单季成本收入比22.43%,环比上季度降低1.49个百分点。

资产质量压力持续。2季度不良率1.67%,环比降低5bps,由于核销略增(不良核销率环比增加10.66个百分点),加回核销后的不良净生成率1.84%,环比增长10bps,关注类贷款占比4.01%,比年初增长32bps,逾期率4.64%,较年初增长70bps,未来不良形成压力较大。拨备覆盖率152%,环比基本持平,拨贷比2.55%,环比增加9bps,未来存在拨备计提压力。

大股东持股变化。截止6月底,中国证券金融股份有限公司增持1.56亿股,持股比例增加0.34% 至 4.37%。

投资建议:

现价对应16年P/E 7.02,P/B 0.99。公司基本面羸弱,股权之争是亮点,“增持”评级。预测2016/17年净利润增速3.1%/4.9%, EPS与BVPS分别为1.32/1.38 与9.32/10.73。

风险提示:经济下滑超预期。