葛洲坝:环保业务表现强劲,PPP施工及房地产下半年有望发力促业绩加速

中期业绩稳健增长,PPP施工及地产结算下半年进入高峰促业绩加速。公司公告1-6月累计收入392.76亿元,同增16.09%;归母净利润14.42亿元,同增14.85%,EPS为0.31元/股。二季度单季收入224.59亿元,同增23.34%,归母净利润7.96亿元,同增6.68%。预计下半年随着PPP项目开始施工,同时地产逐步进入结算高峰,业绩将实现加速增长。公司上半年新签订单1084.6亿元,占年计划的54.23%;国内新签675.7亿元,其中PPP项目368亿;国际合同为408.8亿元。在建工程执行合同总金额4445亿元,剩余合同2289亿元,为2015年收入的2.8倍。

毛利率有所下滑,房地产业务致现金流净流出增加。上半年公司毛利率13.28%,同比减少2.40个pct,主要原因是地产业务结算偏少,以及水泥和民爆等板块毛利率出现明显下滑。营改增造成营业税金及附加占收入比减少1.64个pct,抵消毛利率下滑部分影响。期间费用率7.47%,同比下降0.31个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.02/+0.21/-0.51个pct,财务费用变动主要是利息收入增长以及有息债务利率降低。投资收益较上期减少2.11亿元,所得税率较前期下降1.99个pct。综合致净利率下降0.56个pct至4.45%。上半年经营活动现金流净流出-60.13亿元,较去年同期(-35.63亿元)多流出24.50亿元,主要是公司房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。

预计地产业务三四季度进入结算高峰,有望促下半年业绩加速。上半年,公司房地产板块实现营业收入24.47亿元,同比下滑14.3%;实现销售金额57.30亿元,同比增长72%,已销售未结算比例较高,随着三四季度进入结算高峰,将促地产业务收入实现大幅增长,有望促下半年业绩进一步加速。

PPP订单占比央企领先,业绩弹性最大,下半年开工有望加快。公司凭借着央企背景优势去年至今已与贵阳、南京等地方政府累计签订框架协议超2500亿元,后续有望持续落地转化为可执行订单。公司对PPP业务的理解深刻,项目管理能力强,激励机制灵活充分,融资成本极低,全产业链参与PPP项目优势明显。

去年/今年上半年公告PPP项目分别签约536/368亿元,占公司国内订单总额的64%/54%,该比例在所有建筑央企中遥遥领先。截止至6月30日,公司在执行PPP项目未完成合同额为423亿元,占总剩余合同的18%。公司在建筑央企中体量最小,业绩弹性相对较大,有望借助PPP快速提高市占率,保障未来主业持续快速增长。

大环保战略持续推进,布局进一步完善。报告期内环保业务实现收入49.3亿元,占总收入比为12.6%,预计全年可实现100-150亿元收入,表现强劲。成立水务运营公司专业化管理,并收购凯丹水务剩余25%的股权,收购湖南海川达公司下7个污水处理厂,在实施水务PPP项目总投资额达54.2亿元,已拥有水厂38个,日处理220万吨。再生资源板块葛洲坝环嘉实现收入49亿,利润1.2亿。污水污泥处置板块中固公司区域市场开发取得实质进展,实现收入2099万亿,利润226万亿。其余新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在持续推进。公司将继续积极延伸上下游及相关领域,打造具备全产业链优势,与葛洲坝央企品牌相适应的“葛洲坝环保”业务板块,潜力巨大,预计未来三年内占比有望达到30%。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别0.71/0.87/1.04元,当前股价对应PE分别为12/10/8倍,给予目标价12.78元,对应2016年PE18倍,买入-A评级。

风险提示:PPP落地不达预期风险,宏观经济波动风险。