紫金矿业:毛利率回升,黄金套保和融资租赁业务亏损拖累业绩

金属价格回暖,毛利润回升,利润大幅下滑来自公允价值变动和投资收益大幅亏损。2016年上半年金价表现强劲,半年末价格比年初上涨24.4%,均价同比15年上半年上涨1.18%;铜价低位震荡,半年末价格比年初上涨2.85%,均价同比下跌21%;锌价从低位持续反弹,半年末价格比年初上涨30.7%,均价同比下跌16%。公司16年1-6月综合毛利率11.05%,同比增加1.22个百分点,毛利润同比增加4.79亿元;管理费用增加,三费同比增加1.16亿元;资产减值损失同比减少0.77亿元。公司净利润同比大幅下降的原因是公司的黄金套期保值、投资租赁业务同比发生较大亏损,其中,套期保值业务损失7.20亿元,投资收益损失4.56亿元。公司中报表示下半年将加强市场研判和行情分析,加强套保风险控制。

产能释放,矿产金快速增长,矿产铅锌银大幅增长。16年上半年公司矿产金和冶炼加工及贸易金分别同比增长17.39%和下降16.34%;产铜和冶炼产铜分别同比下降3.29%和上升48.49%;产锌和冶炼生产锌锭分别同比增加78.46%和下降8.64%;生产铅精矿含铅同比增长81.55%;生产白银同比增长45.24%。公司黄金、铜、铅锌销售收入分别占2016年上半年营业收入的63.41%、17.64%、5.57%(抵销后),黄金、铜、铅锌毛利分别占总毛利的45.1%、23.67%、13.74%。

对外投资和项目建设进展顺利。15年公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购,参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发。

尤其是在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果(金)卡莫阿铜矿的收购,按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1,057万吨,大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能(其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%)。2015年海外项目矿产金11.8吨,约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨,约占集团矿产锌的26%。2016年1-6月内,集团公司完成了对黑龙矿业的并购和加拿大普瑞提姆(Pretium)资源公司增资等矿业项目投资;主要建设项目工程进展顺利,刚果(金)科卢韦齐铜矿项目有望大幅缩短工期、降低投资;新收购的卡莫阿铜矿(持有该公司47%股份),在其主要矿产区域西南约5公里处的卡库拉勘探区发现了厚大、高品位的平缓、埋藏浅、资源潜力大的铜矿体。

非公开增发推进中。2016年7月9日公司发布非公开增发预案,拟以3.03元/股非公开增发不超过1,584,158,415股,募集资金不超过48亿元,用于刚果(金))科卢韦齐(Kolwezi)铜矿建设项目(33.96亿元)、紫金铜业生产末端物料综合回收扩建项目(1.05亿元)、补充流动资金(12.99亿元)。其中,控股股东闽西兴杭国有资产投资经营有限公司、紫金矿业第一期员工持股计划承诺以现金方式按照与其他发行对象相同的认购价格进行认购,认购金额分别为9亿元和4.017亿元,锁定期36个月。公司预计,刚果(金)科卢韦齐(Kolwezi)铜矿达产后增加年均销售收入31,909.10万美元,增加年均税后净利润约7,813.90万美元,约占公司15年净利润的31%,将成为公司新的利润增长点。8月17日公司发布公告,该非公开发行预案已获得福建省国资委批复。

盈利预测及评级:目前矿业基本面逐步回暖,受全球主要国家央行宽松货币政策影响及美联储加息推迟的影响,黄金抗通胀和避险功能凸现。作为国内第一大自产黄金企业,紫金矿业坚持海外并购战略,业绩增长将有较强支撑。以公司最新股份总数21,540,743,650股计算,我们预计紫金矿业16-18年EPS为0.12元(+0.01)、0.17元(+0.05)、0.19元(+0.05)。维持“买入”评级。

风险因素:全球金属需求下滑、美元走强导致金属价格大幅下滑;海外项目政治、法律、法规和政策变动风险;海外项目基础设施建设、管理风险。