中国电影:资源禀赋领先,挖掘潜力迎接新飞跃

公司简介:

中国电影是国内资源禀赋最为突出的电影集团,拥有“影视制片制作+电影发行+电影放映+影视服务”完整产业链,在各个环节均有领先的市场影响力。2015 年电影业务收入达62.8 亿,取得了全国票房14.25%的市场份额。公司的业务结构中,电影发行收入占比在55%左右,其次为电影放映,收入占比约25%;毛利构成中,电影发行占比在60%左右,放映占比在30%左右。近几年, 电影发行尤其是进口片发行为公司盈利能力的重要支撑。

行业分析:

1.2016 年票房增速回落至20%,市场具千亿规模潜力。2.制片环节:影片整体投资回报率优化,投资主体多元。3.发行环节:院线背景及互联网发行崛起, 专业性提升。引进片票房5 年复合增长率达30.71%;2017 年中国电影WTO 入关谈判将重启,分账片数量预计将增加。4.放映环节:银幕扩张红利递减, 院线将整合与互联网化。

公司分析:

1.竞争优势:具有品牌及资源整合、完整产业链、国际化等优势。

2.电影发行:进口片发行受益于行业增长与政策扶持。80%收入来自进口片发行;近三年进口片发行收入在引进片全年票房中占比20%左右,复合增长率达38.61%。2017 年WTO 谈判重启及好莱坞大片年有望驱动收入爆发。

3.电影放映:院线收入高增长,自有影院上座率提升。截至2015 年末,拥有3 条控股院线、4 条参股院线;控股院线票房市场份额达20%。受益于国内影院数量高速增长,院线业务将快速扩张。截至2015 年末,拥有全资和控股影院99 家,银幕658 块,在全国占比为2.08%;单银幕产出达259 万,为优质影院运营方。公司年均新开业影院15 家,未来加大并购力度将实现规模扩张。

4.影视制片制作:制片份额仍有较大成长空间。公司在制片环节资源整合能力领先,年均投资20 部以上影片,但以非执行制片方为主,仍有较大成长空间。

5.发展规划:影视制作、院线、动画有望飞跃。公司上市后将全面发展;其中影视剧创作、院线放映、动画与新媒体短片业务,提出了具体的量化指标,有望成为重点发力的领域,通过强化资源整合力度实现飞跃。

估值与评级:预测2016-2018 年EPS 分别为0.60、0.76、0.92 元;当前股价对应2016 年64 倍PE,与文投控股相近,估值合理,且由于其龙头地位, 估值具备溢价空间。首次给予“增持”评级。

风险提示:票房增速放缓,政策风险、制片投资风险、并购整合风险等